【內容摘要】

　　南嶺民爆發佈2011年年報，同時發佈對外投資公告，其主要內容為：

　　2011年全年實現收入65290.10萬元，同比增長4.20%；歸屬於母公司的凈利潤9451.10萬元，同比降低19.90%；對應每股收益0.71元；

　　2011年全年毛利率為37.84%，低於2010年全年44.72%的水平；

　　公司規劃2012年實現銷售收入增長10%-15%，利潤總額增長20%-25%；

　　公司向雪峰科技增資6500萬，持有雪峰科技4.05%的股份。

　　對此，我們有以下幾點點評：

　　原材料硝酸銨價格上漲侵蝕了公司業績：公司採購硝酸銨2011年全年平均價格較2010年上漲16.50%，工業炸藥價格受國家管控，原材料硝酸銨的價格決定了工業炸藥的盈利能力，本次硝酸銨價格上漲侵蝕了公司盈利能力，全年毛利率下降近7個百分點；

　　省外收入同比增長近42.57%，我們認為大幅超預期：在貴州福泉“11.1”爆炸事故影響的背景下，公司省外收入實現1.28億元，同比增長近42.57%，超出市場預期；

　　本次參股雪峰是對前期的承諾：公司在2011年10月21日的《與雪峰簽署戰略合作框架協議》公告中，曾經明確提出雪峰股改增資時將引入公司作為戰略投資者，入股比例不超過5%，本次參股符合預期；

　　由於雪峰科技明確表示將籌備上市，一旦成功，公司可以獲得大額投資收益，更重要的是公司可以通過雪峰科技進入市場廣闊的新疆市場，利於公司長遠發展；

　　與神斧的重組依然在進行中，神斧具有工業炸藥6.8萬噸，工業雷管25,000萬發，工業索類25,000萬米的産能。合併後，炸藥産能將達到15.9萬噸，幾乎壟斷了整個湖南市場。同時合併完成後，公司在原材料招標採購、跨省業務方面均存在協同效應。

　　我們預計在不考慮神斧併入的情況下，公司2012-2014年每股收益分別為0.82、0.88和0.95元，公司目前處於停牌階段，暫不給予投資評級。

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