銅價在連續盤整兩個多月之後，走勢仍顯膠著。自去年四季度開始，LME銅庫存持續下降，同期，國內銅庫存則穩步走高。3月19日，LME美國地區倉庫，由於新奧爾良和聖路易斯高達8.3萬噸的倉單登出，使得本來已是新低的LME銅庫存有可能繼續下降至12.1萬噸。國內外銅庫存走勢迥異，使得未來銅價走勢更加撲朔迷離。

　　儘管LME銅庫存急劇下降，但是國內庫存卻持續攀升。數據顯示，LME銅庫存創下2009年7月份以來的新低——26.4噸，國內銅庫存卻不斷刷新歷史新高。2月份國內銅進口增長勢頭不減，庫存壓力進一步飆升。海關數據顯示，2月份中國精煉銅進口環比增加12%，達到37.6萬噸。

　　去年四季度以來，LME銅庫存下降以及國內庫存攀升，可以解釋為庫存轉移。但近期美國倉庫巨量的倉單登出則很難解釋為來自亞洲的採購。通常情況下，LME銅價較上海市場存在一定幅度的貼水。然而由於LME銅價走強與上海銅的價差結構出現逆轉，有報告認為，這種價差變化有望抑制中國進口動力繼而有可能轉為促使出口以釋放部分過剩庫存。我們認為，這種可能性較小，因為，從歷史的角度來看，中國單月精銅出口從未超過4.5萬噸，未來仍會處於凈進口狀態。

　　在接下來的幾個月內，中國以外市場的消費商對於精銅需求會繼續推動現貨升水提高，尤其是歐洲市場的需求相對於此前的悲觀預期要好。可以肯定的是，美國地區倉單登出量的突然激增並非來自於消費需求的突然提高，而是現貨貿易商抓住期現價差結構的有利時機進行融資交易，最終會以現貨升水的價格進行再次銷售。

　　受歐債危機帶來的一系列不確定性影響，2011年四季度對於全球工業來説是陰霾籠罩的階段，各項經濟增長指標均快速下滑。面對經濟的不確定性及銅價繼續走低的預期，礦商極力縮減運營資本。儘管如我們預期，發達經濟體的銅需求仍顯停滯，但市場情緒的改善有助於歐美市場表觀需求的反彈。在供應方面，智利銅礦供應1月份同比下降8%,相當於3.6萬噸精銅量。其中Chuqicamata礦是其産能下降的主要原因。Grasberg持續的勞資糾紛也導致Freeport將其一季度的産能預期調低了3.7萬噸。即使是考慮到中國的需求在第二季度仍會疲弱的因素，全球銅精礦供應量仍然低於預期，這會導致後期精銅市場供需趨緊。（田崗鋒）