在印度禁止棉花出口的鬧劇結束後，棉花期貨價格在脆弱的基本面主導下逐步回落。3月底國家臨時收儲政策即將結束，棉花價格何去何從成為市場普遍關心的問題。筆者認為，從潛在供應量較大而需求短期難以恢復的情況看，收儲結束後棉花價格將逐步向2012年度收儲價靠攏。

　　收儲提高國家調控能力

　　2011年國家棉花臨時收儲接近尾聲，收儲成交超過300萬噸。按照USDA預估的産量數據計算，此次收儲量已超過2011/2012年度我國棉花産量的40%。考慮到原有庫存及進口棉儲備，2011年度收儲結束後國家將掌握超過400萬噸的棉花資源。若本年度不拋儲，國儲庫存將佔全球棉花期末庫存的30%，國家對棉花價格的調控能力大大增強。

　　順價銷售封殺上方空間

　　國家儲備棉花的庫容畢竟有限，棉花也不能像金屬那樣長期存放，考慮到2012年繼續敞開收購的臨儲政策，今年棉花輪庫行為將不可避免。無論是定向銷售還是公開拍賣，棉花輪庫都將加大現貨市場的供應，國儲棉順價銷售的基本原則大大降低了棉花大幅上漲的可能性。

　　進口棉壓力不可忽視

　　據海關統計，2011年9月—2012年2月，我國累計進口棉花261.61萬噸，同比增加115.58萬噸，增幅為79.15%。2012年1—2月，我國累計進口棉花94.25萬噸，同比增加36.69萬噸，增幅為63.8%。也就是説，港口的棉花庫存可能遠超100萬噸，大量棉花在等待配額發放之後進入國內市場。筆者認為，這會不可避免地增加國內棉花供應，緩解市場高等級棉花相對不足的境況。因此，配額的發放速度將決定未來一段時間內市場下跌的斜率，而配額的發放數量將決定下跌的空間。

　　需求短期內難以恢復

　　實際上，今年棉花價格疲弱和需求遲遲不能復蘇有關。跟蹤國際棉花顧問委員會(ICAC)的數據可以發現，在本棉花年度之初，ICAC對全球棉花供應的過剩量預估僅200萬噸，但是最新的報告中過剩量已經調高到376萬噸。筆者認為，目前國際經濟形勢不佳是紡織品出口萎縮的根本原因，不僅中國，印度、巴基斯坦等勞動力密集型國家的紡織品和服裝出口量也出現了下降。

　　不過，紗産量目前仍然保持增長。最新公佈的數據顯示，2012年2月，我國紡紗産量為236.9萬噸，同比增加48萬噸，增長25.41%；環比增加29.5萬噸，增幅14.22%。2011年9月—2012年2月，我國紗産量累計為1519.2萬噸，同比增長14.44%；2012年1—2月，我國紗産量累計444.3萬噸，同比增長12.80%。這説明替代纖維數量增長是棉花需求下降的重要因素之一，而這一趨勢由於價差原因短期很難逆轉。

　　從目前來看，需求的復蘇還需要時間，至少在未來可見的幾個月內大幅反彈的可能性不大。由於2012年度的收儲價只能影響CF1209以後的合約價格，若基本面不給力，2012年度收儲價20400很難成為本次下跌的最終支撐。（作者 郎騁成 單位：弘業期貨）