上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板綜指和創業板綜指的跌幅分別為2.30%、3.83%、2.69%、3.12%和3.99%。

　　市場情緒趨弱，短期調整壓力未盡，但不必過分悲觀。1）上周市場弱勢凸顯、重心下移，跌破多條中短期均線，我們認為主要是頻頻出現的利空因素打擊了市場信心，情緒向弱，預期向下，也令近期獲利盤累積較多的消費品和成長股開始補跌，市場活躍度下降。主要的利空因素一方面是3月匯豐PMI初值重又回落低於預期，經濟下滑的擔憂加劇，可能更為擔憂的還是市場尚未看到有力政策的出臺，而歐元區PMI數據也同樣不利；另一方面，成品油價格上調幅度超出預期，在輸入性通脹壓力上升、下游需求低迷的情況下，加重了市場對通脹約束和盈利前景的擔憂。2）短期來看，這些利空因素的負面影響仍將存在，且滬指跌破半年線後悲觀情緒陡增，因此即使反抽，不少人會選擇反彈減磅。不過我們認為：一方面，即使目標增速調低表明管理層對經濟下滑的容忍度提高，但其目的並不是令經濟疲弱，而在於結構調整和轉型升級，因此政府不會無所作為放任下滑；另一方面，經濟增速下行是“主動調控”的結果，如果有超出可控邊界的跡象，政策必將出手，如果政策力度要控制在“微調”之內，也必然需要“預調”，而且進一步推進改革、黨政換屆也都需要相對穩定的經濟環境。因此儘管我們較早提示經濟轉型長期性和艱巨性給市場帶來的風險和壓力，但從目前來看並不過分悲觀，維持阻力雖大、風險已小的觀點。3）短線上證指數和深證成指分別有下探考驗60日均線（目前在2327點）和半年線的壓力，銀行等權重股依然疲弱，而消費和成長補跌，短期即使反抽，上方30日均線（目前在2401點）阻力較大。

　　中期轉強趨勢在逐步確認，但不宜過分樂觀。1）我們仍然維持轉型期市場的判斷，上半場系統性風險與結構性機會並存，難有大牛市行情。2）對於今年我們之前提出“等待機會，關注變化，著手佈局”，其實從去年四季度我們就判斷市場開始進入底部區域，今年的機會將大於風險。去年我們強調股市的風險，大類資産配置較好的方向是小貸和銀行理財，今年我們提示股市的機會；短期的波動很讓人糾結，抄底逃頂都很難，但關鍵是大方向的把握，向下向上的能見度是否清晰。3）本輪行情已超越超跌反彈的級別，右側在逐步確認中：一是60日均線，上證綜指、深證成指、滬深300和中小板綜指的60日均線均已拐頭向上；二是經濟雖未見底，但向下預期已反映的較為充分；三是政策方向漸趨明朗。4）最有希望的推動因素仍是分母。一方面從貨幣的常規供求看，1-2月份信貸減速是好事情，規範之後可能會見到放鬆（可能不僅僅是存準），貨幣增速有觸底回升跡象，而物價下降，房價下降，投資減速，股市的流動性基礎改善；另一方面高利貸風險暴露、銀信和理財等監管趨嚴、整頓交易所等使得在大類資産配置上利於股票的因素增多，其實股市風險偏好水平已經提升。

　　本週上證指數核心波動區間判斷（2300，2400）.