視頻是三網融合核心服務和競爭焦點:在三網融合格局下,電視媒體面臨各種新媒體業態衝擊。有線電視覆蓋優勢明顯,2011年用戶規模達到2.02億戶,覆蓋用戶達到7億人,但改造程度及交互性不足限制其用體驗和增值業務的大範圍開展。互聯網視頻受益寬帶升級和內容豐富,互聯網電視孕育待發,具有爆發增長潛力。2011年IPTV用戶規模已經達到1400萬戶,近三年複合增長達到75%。

　　平臺運營商是産業鏈核心:三網融合背景下,上遊內容提供商受益新媒體需求以及衛視渠道競爭,議價能力得到提升,優質精品影視內容持續受到渠道追捧。但由於上遊內容製作競爭格局分散,集中度有待提高。平臺運營商擁有用戶資源和廣告主資源,市場集中度趨於提升,在整個産業鏈處於核心位置,起著聯絡上遊內容資源和下游用戶及終端的作用,廣告投放是其主要盈利模式。

　　平臺之間互相滲透,新媒體內容與平臺機遇更大。我們判斷隨著帶寬持續提升和消費習慣的改變,以及互聯網視頻滲透率不斷提升,預計2014年互聯網廣告規模有望超過250億;IPTV在電信運營商和牌照方協同下,將有望覆蓋3000萬以上用戶;完成網絡改造的強勢有線運營商,將通過向綜合服務運營商轉型,有望保持醫域優勢;由於互聯網電視服務模式靈活,具備極大爆發潛力,預計2014年出貨量(一體機十機頂盒)達到5000萬台。

　　“一雲多屏”運營模式革新是平臺運營商競爭關鍵:在三網多屏融合和服務模式革新的趨勢下,我們認為率先完成多屏佈局和服務模式變革的平臺運營商最有可能勝出。新的服務模式可以滿足不同終端的視頻需求,拓展用戶價值;同時增加用戶的觀看時間和商業價值,並降低平臺運營成本。

　　風險因素:政策監管、盜版侵權、內容創作風險、未來版權價格上漲的風險。

　　投資評級與投資策略:在傳媒文化大發展和三網融合政策共振下，視頻行業存在巨大的發展機遇和增長潛力,首次予以子行業“強于大市”的評級。

　　我們首先看好有望提供跨終端服務並向上遊産業鏈滲透的平臺運營商,其次看好受益新媒體需求和版權價格上漲的優質內容生産商;同時提醒國家有線推進中,強勢區域有線運營商的投資機會。重點推薦個股是:華誼兄弟、樂視網、百視通、武漢塑料、光線傳媒、電廣傳媒,同時提醒關注中視傳媒、華錄百納及其他有線運營商資産整合的投資機會。（中信證券研究部）