南都電源（300068）：業績略低於預期 動力電池業務打開增長空間

　　2011年公司實現營業收入16.84億元，同比增長15.91%；歸屬於上市公司股東的凈利潤7129.84萬元，同比下降12.66%；基本每股收益0.24元，同比下降20%。公司同時公佈2012年一季度業績預告，歸屬於上市公司股東的凈利潤為1807.51-2349.77萬元，同比增長0-30%。此外公司宣佈由於2011年凈利潤未滿足股權激勵計劃行權條件，因此確認終止該計劃。

　　2011年公司綜合毛利率18.54%，比去年同期增加0.85%，新合併的動力電池産品毛利率為20%，盈利能力強于通信電池；管理費用增長23.98%，主要是由於收購三家動力電池公司所帶來的費用增加。

　　受行業整治影響，2011年公司通信電池收入同比下降10.86%，但海外業務仍保持穩定。公司産品已成功進入82個國家和地區，海外客戶數量達183家，同比增長38.6%。在國內通信固定資産投資可能放緩的背景下，海外業務有望成為新的增長點。

　　四季度納入合併報表的華宇電源和長興電源實現營業收入3.43億元，貢獻利潤2072.71萬元。2011年底華宇電源已達産，2012年下半年成都國艦將部分投産，進一步增厚公司業績。

　　預計公司2012//13/14年EPS 分別為0.65/0.89/1.09元，可比公司平均估值為19倍。公司為行業龍頭，且産能擴張明顯快於同行，我們給予2012年25倍PE，目標價16.25元，維持推薦評級。（華泰證券（601688）張洪道）