與預測不一致的方面

　　招商地産(000024,股吧)公佈2011年凈利潤為人民幣26億元（每股盈利1.51元），同比增長28%，與我們預測的27億元和萬得市場預測的26億元相符。要點：1)2011年17.2%的凈利潤率與我們預期相一致。在考慮公司的降價促銷措施以及可能的費用增加之後，我們預計2012年凈利潤率將小幅下降至15.3%。2)公司管理層的2012年合同銷售面積目標為124萬平方米（同比增長2%），同時預計2012年合同銷售收入將不低於2011年水平（2011年為人民幣210億元），我們預測2012E合同銷售為215億元。截至2011年末，公司未結算合同銷售為人民幣170億元，根據我們的測算2012年預期收入的93%已被鎖定，與同業相當；3)截至2011年末公司凈負債比率仍低於同業，僅為31%（截至2011年上半年為29%），在行業下行週期內這意味著公司的逆勢擴張潛力好于同業，而且其國企背景也保障了公司強勁的融資能力。

　　投資影響

　　我們將2012-2014年每股盈利預測上調2%/9%/4%以計入公司項目的最新進展。我們還將基於凈資産價值的12個月目標價格小幅上調2%至人民幣24.20元。我們仍對公司加快資産週轉的舉措持樂觀看法，但鋻於其估值吸引力尚不及我們評級為買入的其他地産股，我們維持中性評級。該股目前較我們2012年底預期凈資産價值折讓50%，對應11.3倍的2012年預期市盈率，而A股同業均值為折讓50%，對應9.4倍的2012年預期市盈率。主要風險：上行風險：銷售好于預期；管理層激勵進展好于預期；下行風險：預售差于預期。

　　高華證券-招商地産：業績符合預期，資産週轉改善但估值相對合理