去年期糖大跌，引發糖廠要求政府出臺收儲政策支撐糖價。經過近一個月的討價還價後，發改委終於在2月8日出臺了收儲政策，分兩批共收儲100萬噸，按各不同收儲倉庫設置不同最高價，同時有一個共同的最低限價—6550元/噸。

　　按常理，政府出臺收儲政策是為了保障農民和白糖産業鏈的合理利益，而糖廠要求收儲是因為現貨價格達不到正常利潤，希望通過收儲來銷售白糖，獲得正常利潤。但是目前收儲進程不順利，糖廠交儲意願不強。通過分析最近3輪收儲結果，筆者認為，糖廠“項莊舞劍，意在沛公”。

　　第一批50萬噸收儲計劃到目前為止已經進行3輪，耗時超過1個月，累計收儲26.8萬噸，顯然交儲意願不足。同時從交儲地點來看，截至第二輪已經完成收儲任務的倉庫有四川德陽、山東青島、廣東小塘、山東濰坊、山東泰安、山東日照、廣東湛江、海南傽州等8個庫。而作為主産區的廣西倉庫，截至第二輪總共僅交儲9900噸，而分配給廣西倉庫的交儲量有5萬噸。第三輪具體的交儲結果沒有出來，但是廣西交儲的量偏低是大概率事件。既然收儲的提議是糖廠提出，而且目前廣西現貨市場均價低於6550元且銷量不佳，為什麼糖廠都不積極交儲呢？合理的推斷只有一個：糖廠看好後市糖價，採用了“拖字訣”戰術。

　　白糖現貨價格季節性分析顯示，糖價一般在2-5月份處於下跌，5月份開始上漲。其背後的邏輯也非常清晰，2月份隨著春節的過去，下游消費需求降溫，同時新糖大量上市，供需面將呈現一段時期的寬鬆。5月份以後，隨著夏天到來，下游消費需求旺盛，同時白糖産量已經確定，現貨價格將出現上漲。在經歷了2010年和2011年兩年的白糖牛市後，糖企均對夏季高利潤有了很深的期盼。因此，雖然目前現貨市場疲軟，國儲收儲價格相對來説有利可圖，但是為了將來能夠有更好的收益，糖廠也不願意在相對低價進行交儲。

　　此外，如果糖廠積極交儲，在目前新糖大量上市的情況下，100萬噸的收儲量將很快被交滿。這樣，6550元的收儲支撐價將不復存在。而且國儲也多了100萬噸的國儲糖，將來可以對可能的高價糖進行調控。因此，目前不交國儲對糖廠來説是最佳選擇。

　　糖廠的“拖字訣”目前看來十分成功，白糖現貨價格雖然疲軟，但是也跌幅甚小，而期貨價格更是窄幅震蕩。如果按照這個走勢持續到需求旺季到來，糖廠將獲得最大的收益。但是我們也不能忽視其中存在的一些潛在風險。首先，由於大量新糖上市，許多糖廠積累了大量庫存，如果資金鏈偏緊導致某些糖廠急於賣糖套現，則收儲可能會在需求旺季前完成，導致糖廠聯盟的破裂。其次，隨著新糖的大量上市，以及大量走私糖的流入，可能使得現貨市場繼續下跌，影響市場心態，導致糖廠對未來後市悲觀，從而使得交儲積極，“拖字訣”失效。

　　由於供給增加，而且需求清淡，目前期貨價格上漲的可能性非常小，但是存在下跌的可能性，因此筆者認為6600點左右可以持有空單。在5月份以前，持有空單的風險較小，如果在5月份前，空單還不能獲利則可了結頭寸。（長江期貨 黃尚海）