本週，市場調整的實質在於：資金利率下行過程結束預示流動性正常化接近尾聲，持續上漲累積的獲利回吐、年報和1季報壓力引發階段性整理需求。

　　判斷後市的前提在於當前指數區間是否有足夠支撐。總體而言，去年四季度市場從2400點至2100點的下跌實質上反映了資金配置結構扭曲和經濟短期去庫存的雙重衝擊。而考慮流動性和基本面的正常化，2400點附近理應構成合理的指數區間，市場系統性風險較低，調整空間相對有限。而在我們的分析框架中，上半年市場反彈過程需區分上半場和下半場。反彈上半場驅動力源(600405,股吧)自流動性的正常化，核心監測指標是票據貼現利率；反彈下半場驅動力源自基本面的自然修復，核心監測指標是工業增加值數據。目前票據貼現利率已基本回歸至歷史均值區間，預示反彈第一階段基本結束；但工業增加值剛剛探底，後續仍有回升空間，反彈第二階段仍未終結。

　　我們堅持上半年無大風險的策略判斷，原因在於上半年流動性正常化、經濟短週期修復、政策調整預期將降低系統性風險。目前情況是：流動性正常化推動1季度市場回歸至2400點附近合理指數區間，但繼續上行需要獲得基本面數據和上市公司盈利增長的支撐。展望後市，雖然資金利率下行過程基本結束，但工業增加值數據仍在底部，工業企業銷售凈利率仍低於歷史平均水平，再疊加去年下半年以來政府投資主動收縮後的自然修復，反彈下半場依然值得期待。而短期看，鋻於3～4月是上市公司年報和1季報密集披露期，去年年底和今年1季度的短週期探底過程仍將困擾市場的基本面預期；兩會結束又使政策改善預期面臨階段性降溫，短期市場可能展開階段整理。

　　展望未來，中小盤個股經歷大幅超跌反彈後將面臨年報和1季報的業績驗證。而從業績預告情況看，中小市值公司實際盈利增速仍可能低於目前市場一致預期水平。在此背景下，市場的結構性風險將高於系統性風險，建議增配食品飲料、醫藥等業績確定性高的消費類品種。重點收縮成長股戰線，規避估值偏高、業績大概率低於預期的公司，關注電子信息、節能環保等明確政策主題的防禦性成長股。