業績基本符合預期，慷慨高送轉

　　2011年公司主營收入37.06億，同比回落5.4%；營業利潤7.17億，同比增長66.36%；實現凈利潤5.17億元，同比增長92.2%。EPS為1.55元，基本符合我們的預期。分配方案：每10股轉增10股並派發2元現金股利（含稅）。

　　公允價值變動損益和投資收益是利潤增長的主因

　　公司收入小幅下降，利潤大幅增長，主要受益於以下兩點：（1）公允價值變動損益2.33億元，同比增長240%；（2）轉讓深圳格蘭雲天酒店管理有限公司99.5%股權獲得投資收益1950萬元。投資收益和公允價值變動合計2.55億元，影響EPS約0.77元。

　　毛利率提升，負債率下降，三項費用持平

　　受益於房價上漲的因素，公司毛利率與去年相比，提升了6.3個百分點。年內，公司資債結構保持較好，資産負債率為69.3%，相比去年下降0.9個百分點。

　　三項費用率為13.9%與去年持平，雖然今年管理費用率大幅提升0.9個百分點，但公司在銷售方面效率提升，銷售費用率下滑1個百分點對管理費用率的上升形成較好的對衝。

　　年內銷售實現增長，擴張有條不紊

　　雖然行業受到政策重壓，公司根據自身資源狀況和市場狀況制定靈活的營銷策略和應變措施，準確把握了市場節奏，通過加快推盤速度與銷售進度的方式，在銷售業績上實現增長，全年銷售32.1萬方、銷售合同額24.5億元。年內公司以招拍挂方式獲取九江八里湖項目，通過收購及增資收購方式完成惠東巽寮灣花園項目和岳陽南湖翡翠灣項目，增加了在城市綜合體和旅遊休閒度假這兩個産品方向上的項目儲備。為公司未來增長取得充足資源基礎。

　　國信證券：中航地産(000043,股吧)-公允價值變動和投資收益是利潤增長主因