經濟仍在探底，牛市尚待時機

　　預期不斷改善，信心逐漸增強

　　股指高位回落至20均線後，隨著利好驅動，股指再度上揚，滬深300指數重新站上上漲趨勢線。2月CPI大幅回落，開啟貨幣政策進一步放鬆的想象空間。

　　2月CPI同比大幅回落至3.2%，明顯低於市場預期，其中食品價格節後回落，以及翹尾因素下降是CPI回落的主要原因。2月PPI符合預期，受近期大宗商品價格上漲影響，PPI環比上漲0.1%，但在市場需求疲軟下，大宗商品繼續大幅走強的空間有限，預計3月PPI同比或將進入通縮區間。隨著通脹回落，“正利率”在消失兩年之後再度重現，而根據歷史經驗，“正利率”重現將成為貨幣政策加快轉向寬鬆的一個重要條件。

　　生産和需求增速放緩超預期，短期經濟仍未觸底。1—2月工業增加值同比增長11.4%，比去年12月的12.8%大幅回落，明顯低於市場預期。代表國內需求的社會消費品零售總額實際增速，從去年12月的13.4%大幅回落至10.4%。與此同時，固定資産投資增速仍然處於21.5%的相對高位，其中地産投資推動作用仍然較大，但在地産調控難以看到轉向、樓市需求持續低迷下，固定資産投資增速未來可能大幅回落，對於進一步拉低經濟增速的負面影響不可忽視。海關公佈的進出口數據顯示，季調後2月出口同比增速回落到4%，創出2010年以來新低，外部需求持續疲軟將加大國內出口行業的生存壓力。在內外壓力下，拉動經濟增長的“三輛馬車”均有動力不足的跡象，經濟增長仍需借助政策的驅動。

　　9日央行公佈的2月金融統計數據顯示，2月M2增速小幅反彈至13%，但人民幣新增貸款進一步回落，而2月高達314.9億美元的貿易逆差，降低了貨幣源生派生能力，加大了市場對M214%的增長目標能否實現的疑慮。但從另一個角度去看，1月和2月累計新增貸款近1.45萬億元，在8.5萬億元的年新增信貸目標假設下，8.36%的佔比甚至略高於2006年以來同期8%的放貸進度，這顯示央行有意平滑信貸增長在年內的分佈，而整體進度仍在可控範圍之內。後期隨著貨幣政策進一步放鬆，貨幣增長不大可能成為制約經濟增長的絆腳石。

　　雖然經濟仍未見底，但政策進一步轉向的預期以及市場整體估值優勢將使市場維持強勢，多週期共振之時將引來牛市揚帆之日。（作者 林錚單位：國貿期貨）