三大壓力刺破“估值底” 2661挺得住嗎

　　2700點一直被樂觀投資者看作估值底，而本週四的大盤走勢似乎證明，估值底也並不“保險”。外圍市場疲弱、宏觀環境不佳以及資金面的驟然緊張，促使滬綜指跌破2700點，並呈現出一定的破位特徵。由於制約市場的不利因素並未發生明顯改觀，A股弱勢格局短期恐難扭轉，大盤也有向今年年初2661點低位尋求支撐的傾向。

　　外圍市場持續低迷

　　經歷了前一個交易日的“提準”衝擊，滬深股市本週四繼續雙雙低開，這次市場下行的促發因素是隔夜外圍股市的大幅下跌。

　　本週三，歐美股市普遍出現較大幅度調整，美國三大股指跌幅均超過1%。其中，道瓊斯工業平均指數下跌1.48%，納斯達克綜合指數下跌1.76%，標準普爾500指數下跌1.62%。事實上，進入5月份以後，歐美股市受到歐債危機再度緊張以及美國經濟數據不佳兩方面影響，紛紛進入明顯的持續下行通道，道瓊斯指數自5月3日至6月15日，區間累計下行了7.11%。

　　歐美股市持續調整對A股會産生三方面的負面影響：一是引發A股投資者的緊張情緒，就如同週四A股因美股下跌而大幅低開一樣；二是導致國內投資者重新審視全球經濟環境，進而形成不佳判斷；三是歐美股市會明顯影響港股走勢，並通過估值比價的渠道下壓A股。

　　短期看，美國經濟復蘇腳步愈發遲緩，伴隨QE2的退出，投資者對經濟的擔憂有可能加劇；而歐洲債務危機也並未平息，並且在近期重新出現了不利變化。在上述背景下，歐美股市低迷的格局恐難很快結束。

　　宏觀環境明顯不利

　　就國內因素來説，A股市場之所以始終欲振乏力，並且無視估值底的支撐繼續下跌，其中很重要的原因在於當前的宏觀環境至少在短期內將處於非常差的狀態。

　　就投資環境而言，“高通脹、低增長、緊貨幣”的格局往往直接對應著股市最低迷的走勢，而目前的A股恰恰就面臨這一不利的環境。在通脹方面，5月CPI同比增速達到5.5%，再創本輪通脹上升週期的新高；在經濟增長方面，工業增加值增速5月繼續回落，與之伴隨的是企業去庫存化的進一步深入；在政策方面，儘管經濟開始顯現低迷跡象，但下行幅度可控，這導致政策仍然將主要精力放在通脹管理方面。於是在本週公佈宏觀數據當天，央行就再度提高存款準備金率，而這也未能降低未來的加息預期，韓國、印度等亞洲周邊國家近期就紛紛再度提高了基準利率。

　　資金面驟然趨緊

　　當然，對短期市場走勢來説，更為嚴峻而直接的考驗還是驟然趨緊的資金面。就在本週央行宣佈提準的第二天，上海銀行間同業拆放利率呈現飆升態勢。6月15日，1周SHIBOR從6月14日的4.1592%，大幅上漲至6.1825%；3個月SHIBOR從4.9232%上漲至5.2788%。並且這種利率快速上升的情形在本週四得到了延續，除隔夜SHIBOR漲幅有限外，其他期限SHIBOR再度大幅走高。至此，最為市場看重的3個月SHIBOR已經重回今年年初的高點區域。

　　如果説利率的大幅上升僅僅是因為提準的短期刺激，倒還不至於引起過度恐慌，但投資者明顯由此聯想到了去年6月份的那輪資金緊張。回顧去年6月份長達1個半月的資金面緊張局面，其主要原因有三：一是貨幣緊縮政策的累積效應，二是商業銀行半年度貸存比考核，三是新增存款減少。顯然，今年6月的資金面仍然面臨與去年相同的不利影響，而且情況可能更為糟糕，比如日均貸存比考核的啟動，又比如緊縮貨幣政策的累積效應更為顯著等等。

　　總體而言，儘管在刺破估值底後，市場的安全邊際進一步提高了，但在諸多不利因素的影響下，短期似乎仍然難以看到大幅反彈甚至反轉的希望。這期間尤其要預防的，是市場在悲觀情緒主導下出現非理性殺跌。