儘管2月廣義貨幣供應量（M2）增速略有回升，但人民幣貸款的增量再次低於市場預期。

    人民銀行日前公佈的2月金融統計數據顯示，2月末，廣義貨幣（M2）同比增長13%，略高於市場預期。而新增人民幣貸款規模則僅有7107億元，延續了1月低於市場預期的趨勢。

    事實上，低於預期的7107億元新增人民幣貸款中，還包含了1106億元的巨量票據融資。在信貸需求旺盛時期，銀行往往傾向於壓縮票據，騰出信貸規模。2月票據融資的巨量回升，在一定程度上暗示了當前的信貸需求正變得疲軟。

　　需求不足信號

    截至2月末，人民幣貸款餘額56.24萬億元，同比增長15.2%，當月人民幣貸款增加7107億元，同比多增1730億元，但低於市場預期的7500億元。若考慮到去年信貸嚴格管控導致基數較低的原因，2月新增貸款延續了1月低位運行態勢。

    “新增貸款規模較上月略有下降，但由於票據融資較上月多增較多，扣除掉新增票據融資後的實質性新增貸款較上月有明顯回落。”交通銀行金融研究中心研究員鄂永健認為，考慮到2月票據貼現利率下降，2月有效信貸需求不足，新增貸款未出現明顯下降主要是銀行通過票據融資擴大規模所致。

    7107億元的新增貸款，分部門看，住戶貸款增加653億元，其中，短期貸款增加328億元，中長期貸款增加325億元；非金融企業及其他部門貸款增加6435億元，其中，短期貸款增加3370億元，中長期貸款增加1784億元，票據融資增加1106億元。

    相比於今年2月票據融資激增1106億元，2011年前兩個月票據融資卻呈現負增長，分別減少810億元、712億元。而2012年1月，票據融資也僅增加80億元。

    而從2月對公貸款結構來看，則呈現“短多長少”特點，即短期貸款增量多於中長期貸款。2月，新增的對公中長期貸款1784億元，僅佔到當月新增貸款7107億元的25%。

    對此種新增貸款結構的變化，在中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝看來，這説明項目貸款少，新增中長期公司貸款佔比25%，1月為23%，而歷史上年初這一佔比都在40%~50%之間。

    事實上，過去作為信貸需求的主力軍，房地産公司、政府融資平臺在近一兩年融資難度陡增。銀監會主席助理閻慶民近日更表示，對平臺貸款實行總量控制，確保貸款餘額只降不升。

    鄂永健也表示，信貸需求不足的主要原因包括：外部需求不振、企業盈利預期下降，房地産開發貸款和融資平臺貸款受到限制，住房成交量低迷的情況下，個人貸款需求也難以明顯轉好，春節因素導致很多企業推遲開工則進一步放大了這種效應。

　　流動性仍偏緊

    與1月新增貸款規模低於預期形成對比的是，1月新增存款達到1.6萬億元。

    統計顯示，2月末，人民幣存款餘額81.74萬億元，同比增長12.6%。當月人民幣存款增加1.60萬億元，同比多增2824億元。其中，住戶存款增加1644億元，非金融企業存款增加8941億元，財政性存款增加1218億元。

    與此同時，貨幣供應量也得以改善，2月末，廣義貨幣（M2）餘額86.72萬億元，同比增長13.0%，比上月末高0.6個百分點；狹義貨幣（M1）餘額27.03萬億元，同比增長4.3%，比上月末高1.1個百分點。

    “M2的同比增速反彈主要反映去年較低基數的影響，廣義流動性偏緊的情況並沒有根本好轉。”中金公司研究報告認為，雖然2月份人民幣總存款新增1.6萬億元，與上月的大幅減少8000億元相比有顯著改善，但是這主要反映春節過後現金向存款轉移的季節性變動，並不是廣義流動性顯著改善的表現。

    中金公司甚至認為，2月外匯佔款可能再度負增長。“在1月外匯佔款結束之前連續3個月減少的過程後，新增1400億元，但是扣除貿易順差和FDI後，仍然顯示短期資本凈流出。”

    統計顯示，今年2月，我國出現貿易逆差314.83億美元。如果2月短期資本仍然是凈流出，那麼2月很可能再現外匯佔款負增長的局面。

　　負利率終結釋放政策空間

    “2月18日準備金率下調主要是為緩解當前的流動性緊張局面。”鄂永健表示，未來物價漲幅持續下行及負利率的消失為貨幣政策操作提供了空間。

    統計局上周公佈的數據顯示，2012年2月CPI、PPI漲幅均低於預期。CPI同比上漲3.2%，同比大降1.3個百分點。更值得一提的是，3.2%的CPI漲幅已低於3.5%的一年期定存利率，這意味著持續接近兩年的負利率時代結束。

    在高華證券看來，2月CPI、PPI雙雙低於預期，傾向於推動政策進一步放鬆。

    中金公司研究報告認為，CPI通脹下行為貨幣總量放鬆提供了空間；PPI同比零增長以及未來落入通縮的可能性大，則顯示總需求擴張動能較弱，政策逆週期操作的必要性在增大。

    但從當前來看，這種政策空間更多地體現在存款準備金率，而非利率上。

    “2012年內法定存款準備金率將有1~3次、每次0.5個百分點的下調。”鄂永健表示，利率方面，儘管實際負利率消失，但由於中長期通脹壓力依然存在，加上經濟增長大幅放緩的可能性不大，還沒有到降息的時機。

    作者：章文貢 (來源：第一財經日報)