自2011年8月開始，大連塑料（L）與紐約原油的比價不斷下滑。我們認為，2012年這一比價將有所修復，塑料價值低估的狀態將改善，因此中期可進行買塑料拋原油的套利操作。

　　比價處於低位

　　根據我們跟蹤分析，目前L1205與NYMEX原油05合約的比價處於95-100低位區間，未來比價向上修復的概率偏大。並且近期國內期貨市場由於兩會期間利好消息提振，內盤出現回暖跡象；而原油經過前一輪的大幅上揚之後，暫處高位震蕩格局，由此帶來了跨品種套利操作的空間。

　　鋻於NYMEX標準原油合約標的單位過大（最小交易單位為1000桶），可採用MINI合約（最小交易單位為500桶）來進行操作。按照金額相等原則，連塑與美原油操作手數比為25：1，止損點可設為比價為15（按照剔除匯率影響比價），止盈點可設為比價18-20。目前兩者比價約為16，若比價回歸至18，則收益率可達50.9%。

　　塑料有望上揚 原油區間震蕩

　　從成本角度來看，無論是LLDPE，還是上遊乙烯，生産利潤都處於下滑的趨勢當中。按照895美元/噸（CFR日本）和882美元/噸（FOB新加坡）石腦油的現貨價格計算，裂解裝置乙烯的現金成本：東北亞1203美元/噸，東南亞1203美元/噸；現金毛利分別為-103美元/噸和-123美元/噸。而線性情況也是處於虧損的邊緣。整體上，線性生産的幾無利潤，在一定程度上封殺了下跌的空間；如果這種虧損狀況持續，則石化廠近期減少的可能性將越大，那麼LLDPE未來供應或出現階段性緊張，有助於價格的上揚。

　　原油方面，受益於美國經濟數據好轉以及中東局勢不穩，油價重心近期有所上移。但值得注意的是，中東問題更多影響的是BRENT原油，而對WTI影響有限；另外美國經濟數據好轉可能更多是由於季節性因素，因此對油價的影響是否能持續也有待觀察。因此，我們認為原油中期維持在100美元上下震蕩的概率偏大。

　　無論是從比價歷史統計數據還是基本面角度，都表明中期兩者比價向上修復的可能性較大，買連塑拋美原油的操作可行性較強。但同時我們也注意到，自2011年起連塑與美原油的相關性有所下降，因此買塑料拋美原油的套利操作也存在一定風險，建議投資者倉位不宜過重，並設好止損。（郭華）