在全球貨幣政策寬鬆的背景下，歐債危機的逐步好轉和美國數據的改善提振了金融市場，滬銅從去年年底的52000元/噸反彈至目前的61000元/噸一線。春節過後本是銅需求的旺季，但今年銅市卻出現旺季不旺的現象。筆者認為，中國需求因素將抑制銅價上漲空間，後期需關注拋空機會。

　　全球央行貨幣政策或現分歧

　　目前多數央行均採取了寬鬆的貨幣政策。其中，2月份中國下調存款準備金率，英國和日本增加了新的QE規模，歐洲央行LTRO2規模也超出了市場的預期。美聯儲的貨幣政策是引領世界各國央行的風向標。隨著美國就業和房地産數據的不斷好轉，美聯儲政策或發生轉向，美聯儲主席伯南克近期也有所表態。如果美聯儲結束量化寬鬆政策，將壓制大宗商品價格攀升。

　　油價大幅上漲將威脅全球經濟

　　受全球貨幣氾濫、伊朗核報告和美國經濟持續向好等因素推動，國際油價大幅上漲，美原油價逼近110美元/桶。油價上漲使企業投入成本增加，這些成本又轉嫁給消費者。但是對於消費者來説，只有靠減少消費來應對高油價。企業生産成本增加和下游需求減少，將使身處債務漩渦中的歐元區國家的經濟復蘇進程快速脫軌，而新興經濟體通脹也會再次到來。因此，油價大幅上漲將威脅全球經濟。

　　銅庫存和登出倉單變化造成假象

　　從今年1月開始，LME銅庫存開始出現持續減少，且登出倉單創出歷史新高，投資者認為銅需求復蘇在即，價格有可能再創高點。但筆者認為，此輪LME銅庫存和註冊倉單變化，雖然有美國經濟好轉導致需求增加的原因，但更多的是由LME倉庫儲存成本和超時費用上漲所致。且這中間有著華爾街巨頭的身影，目前高盛、摩根大通、金屬産業鏈巨頭嘉能可和托克持有的金屬庫存佔到了LME市場金屬庫存的70％。他們將存放在競爭對手倉庫中的金屬轉入自己的倉庫，以避免向競爭倉庫支付高昂的租金，從而造成短期LME銅庫存和登出倉單的變化。

　　中國需求因素將抑制銅價上行

　　中國銅需求佔到全球總需求的40%以上，進口依賴度也高達70%以上，因此，中國需求的變化將對銅價産生重大影響。在兩會上，溫總理提出2012年國內生産總值增長目標為7.5%，這是8年來首次低於8%，與經濟密切相關的銅需求將受到一定抑制。傳統意義上，2—5月是銅需求的旺季，但今年春節後，下游接貨並不積極，且上周上海期貨交易所銅庫存增加5401噸，至221487噸，創2002年以來的新高。短期來看，受中國需求減少影響，銅價上漲受到抑制。但中長期來看，中國仍是最大的銅需求國。

　　綜上所述，雖然全球主要國家貨幣政策仍處在寬鬆階段，但美聯儲貨幣政策的轉向或是市場轉折的信號。而油價的大幅拉升將給全球脆弱的經濟以致命的打擊，加之中國經濟增速調低和銅需求旺季不旺，將使銅價難以起色。從技術上看，滬銅和倫銅MACD均存在頂背離的跡象，空單持有，空倉者逢反彈拋空。