民生證券研究所策略團隊

　　本週市場連續兩個交易日下跌，主要是出於兩方面擔憂：一是2月份信貸數據可能不及市場此前預期，二是監管機構明確上半年可能會推出退市制度。不過，2月末存款和貸款均出現明顯改善，銀行間緊張的流動性局面也得到緩解，整個一季度仍有可能達到2.4萬億的貸款發放規模。3月份隨著新一年度財政資金的投入、基建和保障房建設的開工，下游需求有望逐步改善，經濟正處於“軟著陸”過程中。我們認為市場的短期調整不改中期的估值修復行情，看好3月份表現，估值修復行情將繼續上演，2012年A股有望重復2009年的故事。

　　兩會定基調 政策趨明朗

　　2012年經濟增長目標為7.5%，多年來首次下調。首先，從中長期角度來看，“十二五”規劃確定的經濟增長目標是7%，因此“十二五”期間經濟增長目標必然將伴隨性下降；其次，我國處在經濟轉型的重要時期，國外經驗表明這一階段的經濟增長速度將降低，較高的目標不利於經濟轉型的實施。從各地方情況來看，中西部地區經濟增長目標明顯高於東部。東部沿海地區經濟增長目標一般在10%以下，而中西部地區經濟增長目標一般在12%以上，這符合當前階段中西部地區經濟發展速度高於東部的現實。

　　政策利好助推産業騰飛。從去年年底開始，中央政府陸續頒布部分産業“十二五”規劃及扶植政策。兩會進行時，必將進一步強調重點産業，討論具體發展方案。根據各地方兩會的情況，中央房地産政策調控不鬆動但是對首套房的支持力度加強，文化傳媒、水利、環保行業都將是熱點討論板塊。

　　2月末信貸加速回升

　　據媒體報道，截至2月26日，工、建、中、農四家大型銀行2月新增人民幣貸款1763億元，儘管與19日報道的700億規模相比，一週內增加了1000億，但仍低於市場預期的3000億水準。據此估算2月新增信貸規模在7000億以上，難以突破1月份7381億元的規模，與市場預期的8000億相比仍有差距。

　　我們認為目前信貸增長主要受到了“需求結構性不足”以及“供給受限”供需兩端的約束。從需求方來看，受政策連續打壓，房地産市場進入調整期，房地産企業開發投資需求和居民個人住房貸款需求明顯減少；地方政府融資平臺受限抑制投資和信貸需求。從供給方來看，貸存比對部分銀行尤其是股份制銀行産生硬約束，由於從去年四季度以來，存款流失使部分銀行存貸比頻頻“觸線”，加之近來存款大幅波動，使存貸比被多數人認為是影響銀行放貸最重要因素。

　　由於政策對信貸需求的刺激信號已經出現，再加上最近公佈的製造業PMI數據顯示，中國出口和製造業下滑並未如人們去年年底預期的那樣悲觀，因此我們認為，3月新增信貸將很可能走出低迷狀態，呈現出“恢復性增長”的特徵，預計3月新增信貸規模8500億左右。而從整個一季度看，新增信貸規模仍有可能達到2.4萬億。

　　銀行間資金面逐步改善

　　上周央行公開市場凈回籠資金280億元，由於降準對緩解資金緊張的作用仍在，Shibor利率全線下行，其中3個月以下短期利率下降最為明顯，資金面延續改善的步伐。

　　3月M0繼續回流銀行體系，銀行間資金面趨於寬鬆。財政存款季節性投放，也給銀行間市場注入資金。不過由於季末存款將大幅增加，3月也將有大量的法定存款準備金上繳。3月公開市場到期資金較上月大幅增加，共2520億元。本週到期650億元，為月內次高水平。另外，預計3月外匯佔款增加1000億元左右。

　　綜合各因素，3月份銀行超儲資金增加2400億元左右，預計超儲率繼續回升0.5個百分點至2%左右，7天回購利率均值將下降至3.5%左右。

　　“慢牛”行情有望繼續上演

　　2月份信貸雖然低於預期，但最後一週銀行存款和貸款都出現明顯改善，流動性改善幅度明顯；同時，3月份隨著新一年度財政資金的投入、基建和保障房建設的開工，下游需求有望逐步改善，經濟正處於“軟著陸”過程中。

　　本週的焦點無疑是“兩會”的召開，2012年經濟目標、定位發展方向的確立使政策日趨明朗化，有望進一步提振市場信心。我們繼續看好當前股市的表現，“慢牛”行情繼續上演，2012年A股有望重復2009年的故事。配置上選擇兩種思路：一是低估值藍籌股，在經濟和業績觸底的過程中，藍籌股已經提前見底；二是歐洲與美國經濟顯著好于預期下的出口産業鏈條，重點看好房地産、汽車、煤炭、機械、家電、信息服務行業。