《紅週刊(博客,微博)》特約作者 濟南 李允峰

　　近日，中國證監會投資者保護局負責人在上海證券交易所召開的“價值投資與藍籌股市場建設”座談會上指出，藍籌股是市場的主體，是股市價值的真正所在。證券公司、基金公司應樹立長期、理性、價值投資理念，率先引領價值投資。中國證監會郭樹清主席前不久也指出，以滬深300指數為代表的藍籌股具有罕見的投資價值，這對價值投資和藍籌股市場建設提出了新的要求。

　　一個完善、健康的證券市場的建立需要三個因素：一是完善的法律規則；二是完善治理結構的上市公司；三是理性的投資者。我國證券市場還很年輕，正經歷著和國際證券市場相似的經歷，無論是從完善資本市場還是從保護中小投資者意義的角度，如何找到適合我國證券市場的投資觀念，都是很有必要的。而在國際成熟市場一直被視為投資經典的價值投資對於成長中的中國股市而言恰如陽光雨露。

　　管理層鼓勵券商和基金推崇價值投資，還應該對國內資本市場一些阻礙了價值投資發展的因素進行清除。那麼，當前國內證券市場有哪些因素阻礙了價值投資的發展呢？

　　首先是股權結構割裂、實際上並不全流通的上市公司股份結構體系。股權割裂的多元結構體系是我國股市所特有的。股權割裂一是指股票分為限售股和流通股兩部分，其次也指A、B股之間的差異。這些差異造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制，由此造成市場功能的錯位和對公司價值評估的不確定性。同時，特殊的股權結構更是導致了價值投資定量分析的困難。

　　其次，我國股市除了大藍籌上市公司之外的公司市盈率相對偏高。儘管我國股市中的大藍籌公司市盈率已經很低，但將中小板、創業板和藍籌之外的上市公司綜合來看，我國股市的市盈率和國際成熟市場的平均市盈率相對比，很明顯，我國股市偏高且可比性不強，這就使得國際上常用的相對價值法(比較市盈率、市凈率)存在整體抬高類比對象的缺陷。在這種情況下，管理層呼籲對大藍籌公司進行價值投資是符合市場現實環境的。

　　此外，價值投資長期盈利模式的基礎不牢靠。在價值投資理念中，長期盈利的根基為藍籌股的現金分紅。但以多年以來的基金公司年報來看，基金的盈利主要還是依靠股票買賣差價來實現，其運行模式實際上仍然是將市場作為一種“零和博弈”來處理的，其盈利建立在其他投資者虧損的基礎上。這種模式要想獲得高於市場平均水平的收益是不可能長期存在的。管理層在鼓勵上市公司分紅上的確也下了不少功夫，無奈分紅力度太小，多數公司的分紅回報率達不到同期銀行儲蓄利率。至於資本市場缺乏科學的退市機制，投資品種相對海外市場還是比較單一使得社會整個大環境對投資不重視，也是影響價值投資深入人心的原因。

　　由此可見，要想發揮國內市場中券商和基金率先實行價值投資的先鋒作用，管理層在清除價值投資發展的障礙上還要下功夫，把新股發行改革、分紅制度和退市制度進一步完善，以便為價值投資在國內資本市場的發揚光大提供優質的土壤，億萬投資者拭目以待。