全球食糖市場最困難的時侯可能已經過去，未來國際糖價的上漲將對國內價格産生支撐。如果本榨季最終需要用拍賣來彌補供需缺口，那麼二季度的弱勢行情將是産業鏈中下游補充庫存的絕佳時機。

　　食糖生産的自然屬性決定每年的2—5月糖價會出現季節性下跌，但是本榨季由於收儲政策的影響，這種季節性特徵將明顯弱化。對於全球食糖市場來説，最困難的時侯可能已經過去，未來國際糖價的上漲將對國內價格産生支撐。如果本榨季最終需要用拍賣來彌補供需缺口，那麼第二季度的弱勢行情將是産業鏈中下游補充庫存的絕佳時機。

　　國際食糖供需格局漸變

　　2011/2012榨季，雖然巴西食糖産量因乾旱以及品種退化問題減産260萬噸，但是在印度、泰國、俄羅斯以及澳大利亞等增産的情況下，全球食糖供給過剩893萬噸，期末庫存攀升至3002萬噸。2012/2013榨季，雖然天氣因素好于同期有望使得巴西甘蔗産量增加5.5％，至5.2億噸，但是由於目前生産乙醇更加有利可圖，對於巴西的制糖企業來説，將“用甘蔗生産乙醇”的比例由上榨季的51.73％上調至55％甚至更高變得合情合理。全球食糖供需格局也將由過剩轉為寬平衡，而一旦出現意外減産，寬平衡將很快轉為緊缺。基於全球食糖價格缺乏跌破20美分/磅的動力，國際商品基金從2011年11月起開始大量增加原糖頭寸。從CFTC公佈的九大農産品持倉來看，原糖總持倉增加40.12％，位居第一，排在第二位的小麥增加7.04％，兩者相差甚大。

　　國內全榨季供需依然偏緊

　　2011/2012榨季，在種植面積擴大以及單産逐步恢復的情況下，我國食糖産量將增加104萬噸，至1150萬噸。由於現階段正處於中國食糖壓榨高峰期，同時是市場需求的淡季，産業鏈庫存壓力巨大，價格受到抑制。在此背景下，國儲選擇收儲以穩定市場。從全榨季來看，1150萬噸的産量依然無法滿足超過1300萬噸的消費需求，而收儲使得該缺口進一步擴大，雖然正常貿易條件以外的食糖彌補了部分缺口，但是通過拍賣來最終實現供需平衡的可能性也是存在的。目前，雲南地區乾旱災害還在影響甘蔗的生長，其最終産量進一步下降的可能性很大，利好長期糖價。

　　鄭糖理當志存高遠

　　階段性供需過剩是當前糖價止步不前的最大阻礙，國家收儲政策則能有效吸收社會過剩庫存，減輕産業鏈壓力。而本榨季依然存在産需缺口，一旦國際糖價站上28美分/磅，商業進口成本就超過6600元/噸，商業進口的減少使得國內市場供需出現缺口，屆時只能通過國儲拍賣來滿足市場需求。從政策的可行性來看，只有糖價在7000元/噸以上，才會觸發拍賣機制。糖價在不長的時間裏就會出現上漲似乎指日可待。

　　結論

　　總體來説，外部條件對國內糖價的支撐力度衰減以後，糖價階段性弱勢將持續到4月底的可能性大，而這也將是産業鏈中下游補充庫存的絕佳時機。在全榨季供需可能出現缺口的情況下，第三季度翹尾行情發生的概率越來越大。（作者 周小球單位：國泰君安期貨）