本報記者 姚博海 北京報道

　　“太極大師”馬雲在資本市場同樣深諳騰挪轉移之道。

　　通過將阿裏巴巴B2B上市業務私有化，阿裏巴巴集團不僅近乎“免費”地使用了4年多的融資資金，更是在與雅虎股權爭奪戰中取得先機。“我對阿裏巴巴私有化的評價：馬雲是一位非常非常聰明、非常非常優秀的商人……”清科集團董事長倪正東如是説。

　　釜底抽薪出“狠”招

　　“馬雲這招‘釜底抽薪’太厲害了，可以説是殺人不見血。”中國電子商務協會高級專家莊帥坦言。2月21日，阿裏巴巴集團發佈聯合公告，向上市公司阿裏巴巴(主要為阿裏巴巴集團B2B業務)提出私有化要約，其最終回購價格為13.5港元。目前，阿裏巴巴集團及其一致行動人持有此上市公司73.5%的股份，如果私有化成功，交易金額將達到190億港元，約合24.5億美元。

　　在馬雲隨後發佈的內部郵件中，對於私有化的原因有如下表述：B2B的業務模式面臨著巨大的挑戰，需要加快轉型和升級。但受限于上市公司的架構，升級的決心不夠大，動作也不夠徹底。

　　“歐美國家大宗交易機制非常發達，因此成功的B2B企業很少。阿裏巴巴B2B業務的崛起主要是建立在當時並不發達的中國市場環境下。但目前包括期貨交易、銀行信用擔保等國內大宗交易機制一直在完善。阿裏巴巴的B2B業務生存空間一直在受到衝擊。”莊帥介紹説。

　　在他看來，阿裏巴巴目前主要的利潤模式依然是會員收費方式，加上此前出現的“誠信通”事件，阿裏巴巴B2B業務實際上已經遭受重創，在這種情況下選擇私有化退市無疑是一種以退為進的戰略決策。

　　雅虎無奈當看客

　　“踢出”雅虎是阿裏巴巴上市公司私有化的另一個原因。清科集團研究中心研究員張亞男認為，私有化有助於掃清阿裏體系業務的重組障礙，打通整個大阿裏系統。將B2B、網上零售、支付等業務體系重新構架，未來重新在美股或者內地上市依然可能會有比較好的市場表現。

　　“馬雲其實在下一盤很大的棋，B2B業務是目前整個阿裏集團中最不值錢的業務，他的真實想法是想將其它幾塊主要業務分拆或者整體打包上市，但問題在於雅虎掌握著整個集團的部分股權。”

　　在莊帥看來，選擇將B2B業務私有化退市，一方面可以在雅虎需要大量現金支持運營的情況下掌握主動權，在整個私有化過程中，雅虎能做的只是充當看客，默默承受著話語權的喪失；另一方面也可以在私有化後“舍小博大”，以出讓一項業務的部分股權置換回雅虎手中整個集團的股權，從而最終實現完全掌握整個阿裏巴巴集團的目的。

　　馬雲迫切的心情可以理解，在阿裏巴巴上市的4年多時間裏，阿裏巴巴集團得到的不是快速擴張而是人才流失。

　　“阿裏巴巴集團目前被挖角嚴重，其中大部分都流向了以一號店和易購為代表的一些新興電商公司。而諸如網易、騰訊等老牌公司同樣將自己的業務公司開在淘寶杭州總部的旁邊，直接挖人。”莊帥坦言，阿裏巴巴人才流失的主要原因是幾大業務遲遲不能上市，員工無法分享到公司成長所帶來的價值，因此紛紛選擇加盟一些已經上市或者預期上市的電商公司，以求能夠在股權激勵方面有所收穫。

　　4年投資價值約為零

　　根據阿裏巴巴公告，以13.5港元的回購價格計算，對比2月9日停牌前的最後60個交易日的平均收盤價格溢價60.4%。

　　“這樣的價格確實有些過低，對於投資者而言，如果按照這個價格進行私有化，事實上並未享受到阿裏巴巴成長所帶來的價值。”投中集團分析師馮坡認為，阿裏巴巴目前依然是中國最能賺錢的互聯網公司之一。因此，以目前回購價格能否成功實現私有化，還存在一定變數。

　　按照目前收購價計算，對比2007年11月上市價格，此次回購價與發行價持平，24.5億美元的回購總額相比于當時融資17億美元，回購總額高出7.5億美元左右。除此之外，在上市4年多的時間裏，公司還有2次分紅，總額達到21.1億港元，以目前匯率約合2.72億美元。

　　按照流通股佔比26.5%計算，兩次分紅流通股股東獲利約7200萬美元。加上回購價格高出融資額部分的7.5億美元，阿裏巴巴上市4年多的時間裏給流通股股東帶來的回報達到8.22億美元，除以流通股13.06億股，相當於每股每年可獲得0.15美元利息。

　　馬雲在內部郵件中指出：“有人説我們上市時只融資了17億美元，私有化要花出去20多億美元，看起來是個賠本生意，有人建議我用低一點的價格把股票買回來，但這不是阿裏巴巴的風格……我們希望也必須給所有股東一次選擇的機會。”

　　Danseq投資諮詢公司CEO許單單在微博上一針見血地指出：“上市4年多，扣除通貨膨脹，20多億美元買回來投資者還是虧很多的。”

　　2007年，公司上市開盤價為30港元，而2010年以來，阿裏巴巴股價從18港元逐漸開始滑落，截至停牌前，阿裏巴巴股價僅為9.25港元，如果投資者以上市開盤價介入，則4年多來損失達到69.16%，如果以發行價13.5港元計算，則投資者4年來損失達到31.48%。