《投資者報》記者 佔昕

　　“一切以公告為準，其他不予評論。”2月16日晚，當《投資者報》記者撥通阿裏巴巴集團公關部總監顧建斌的電話時，顧告訴記者，有關香港上市公司阿裏巴巴(01688.HK，下稱“阿裏巴巴”)的公開回應目前仍以9日公司公告為主，對於其他市場傳言暫無回應。

　　自2月9日阿裏巴巴B2B公司在香港聯合交易所發佈停牌公告以來，眼看一週就要過去，阿裏巴巴公司卻毫無動靜。16日，援引香港媒體報道，阿裏巴巴母公司或計劃將上市公司私有化，而收購要約價目前處於草擬階段，仍存在變數。

　　據最新外電引述消息指出，阿裏巴巴已經同意與包括瑞士信貸、澳新銀行、星展銀行、德意志銀行、匯豐銀行與瑞穗實業在內的六家銀行簽訂協議，向銀行貸款30億美元，用於回購雅虎手中的股份。而B2B私有化與回購雅虎40%股權的關係，成為市場猜測的焦點。

　　以B2B“立牌坊”

　　停牌的背後，是主動要求還是被動選擇？9日公告中“以待澄清一項涉及控股股東交易的揣測，交易可能不會影響本公司，並有可能屬於股價敏感信息”的描述模棱兩可，而在消息尚未證實的情況下，阿裏巴巴的未來仍是個未知數。

　　與阿裏集團資産中的淘寶、天貓商城等相比，在香港上市的B2B業務佔比分量和增長潛力相對有限。可為什麼在這個時候停牌B2B？各方的觀點説法不一，據本報記者從多位接觸港股的業內人士處了解到，大家更多地推測或認為用潛力不大的B2B回購整個集團的股份這一説法不合邏輯，畢竟阿裏巴巴集團的資産質量和市場前景為大多數看好，雅虎董事會也不會傻到為此放棄“一隻會下金蛋的母雞”。

　　但是，“雅虎回購戰是個‘一籃子’計劃，如果這個前提不成立，集團私有化B2B也就沒有任何意義。”一位不願意透露姓名的港股資深人士對《投資者報》記者説，“可能是為了籌錢。”

　　“無法用阿裏巴巴內部的錢進行回購，只能尋求外部幫助。”據該人士介紹，B2B可以是張把水攪渾的牌。公告中提及的敏感信息可能影響股價，而暫停的一個可能是馬雲在找阿裏巴巴現有股東行動，不過在談條件，回購價格關鍵在於保證當初認購新股機構投資者的離場機會，而用集團的錢私有化B2B，讓部分股東資金釋放，以此做交換條件，再共圖雅虎回購計劃，實在是“得了便宜又賣乖”。

　　而且，B2B是個多重的切入口，既防止了在目前僵持的特殊時期被惡意回購，也能避免股價上漲被惡意收購。與此同時，一旦私有化成功，也順便逼迫了雅虎，“私有化後價值難以估算，不需要公佈財務數據，對增加內部控制權很有用。”資深國際投行人士陳峰(化名)對《投資者報》記者説，“商業手段中，集中股權也有利於集團戰略戰術佈置。”

　　市場預計，未來只要把阿裏巴巴集團拿出來做整體上市，還是可以賣個好價錢，所以在股市低點退市，轉而在高峰期重新包裝上市，高股價也是值得期待的。

　　私有化或有變數

　　16日，據港媒報道，阿裏巴巴或擬公佈大股東阿裏巴巴集團私有化建議。而消息人士透露，母公司或擬以2007年招股價13.5港元為前提私有化，這較停牌前價格溢價46%，而倘若私有化和該價格屬實，對其他小股東將非常不利。

　　回首往昔，2007年11月，阿裏巴巴登陸香港聯合交易所，“當年的開盤價是30港元，較發行價13.5港元漲122%，融資15億美元，創下中國互聯網公司融資規模之最。”陳峰説，“阿裏巴巴赴港上市，很多人把它當成了中國的谷歌來長線投資，但沒想其之後的股價表現並不好。”

　　阿裏巴巴于香港掛牌時正值港股3萬點高峰時期，但是如今，公司股價已從最高的41.8港元跌至10港元以下。從股價走勢圖來看，儘管股票價格長期走低，但是在10港元以下佔比很小，大多數時候仍徘徊在15港元以上，截至停牌之日其股價被定格在了9.25港元。

　　上市公司“私有化”，是資本市場一類特殊的資産重組操作；與其他上市公司收購行為的最大區別在於其目標是令被收購上市公司從交易所摘牌，由公眾公司變為私人公司。

　　不過，就H股而言，除了要受中國大陸相關適用法律的約束以外，上市公司私有化還要受香港證監會以及香港聯交所等相關條款的規制。而根據香港證監會的《公司收購及合併守則》規定，合併決議需要獲得H股獨立股東的批准，而且該批准需要同時滿足兩個條件：出席會議的獨立股東所持表決權的75%或以上同意；就該決議所投的反對票不超過全部獨立股東(包括未出席會議者)所持表決權的10%。

　　除此之外，香港法例保障個人財産，假若私有化方案看上去像是在逼迫小股東退出，強搶小股東的財産，又無合情理的解釋的話，法官或行使酌情權，否決私有化。這從2009年沸沸颺颺的電訊盈科私有化被否案中便可見一斑。

　　從這個意義上來説，雖然近年來，阿裏巴巴不斷回購，股權集中，也不排除在此過程中會遭遇私有化的悲劇“滑鐵盧”。