中國休閒食品企業：品類打造品牌+穩固渠道建設+三四線城市機會從時間序列的角度來看休閒食品企業成長路徑，品類打造品牌和長期渠道網絡建設進而進化為平臺性企業是比較突出的兩個要素。我們尋找到康師傅做為我們剖析的案例，呈現出清晰的成長脈絡和邏輯。我們對於國內目前休閒食品企業的判斷是：品類打造品牌+穩固渠道建設+三四線市場機會。

　　第一：品類打造品牌——現有品類和新品類成長的空間巨大

　　中國食品工業/農業比值為0.74，遠低於發達國家2-3的水平，目前正處於高速發展時期，我們選取了國標三位碼行業分類中與休閒食品相關的蔬菜、水果及堅果加工業/餅乾及其他烘培食品製造業/糖果巧克力製造/糕點、麵包製造/蜜餞/蛋品加工業作為行業發展的指標，其收入增長均在20%以上，而利潤總額的增長基本均超過收入的增長。隨著消費人群的擴大以及休閒食品功能性的增強，中國休閒食品品類的市場留白凸顯，進口食品的熱銷就反應了這一情況；從整個包裝食品來看，其在食物中的佔比與人均GDP呈現很強的正相關性，中國包裝食品佔比不到10%，美國接近50%。有了這一背景，中國休閒食品企業有充分條件通過有靈性的品類打造品牌，如方便麵之於康師傅、瓜子之於洽洽、雪米餅之於旺旺等。

　　第二：穩固渠道建設+三四線市場機會——中國休閒食品企業之異軍突起

　　中國零售終端接近400萬個，而與中國國土面積接近的美國，其零售終端僅29-30萬個，中國廣闊的國土和傳統渠道佔比95%的事實使本土企業更具備深耕三四線城市的能力。從目前中國幾個主要的食品飲料公司來看，可口可樂、百事可樂、馬氏、卡夫、雀巢的終端覆蓋率都是隨著區域級別的降低而降低20-40個百分點不等，而康師傅、伊利的下滑在10個點以內，娃哈哈的終端覆蓋率甚至是隨著區域級別的下降而上升。隨著人力密集型企業向中西部地區轉移+鄉鎮居民人均可支配收入的增長超過城市+城市化加速，我們判斷未來休閒食品企業的增長更多來自於地級市和中西部地區，即本土企業之樂土所在。

　　通過剖析康師傅的歷史，我們對休閒食品企業的成長路徑有了清晰的判斷；通過對比全球（韓國、日本、瑞士、美國、中國及其他國家）的休閒食品企業，我們認為休閒食品企業要經歷收入迅速增長，以及品牌力提升後使利潤增長遠超過收入增長的階段。國際上的休閒食品公司很多都是有100-200年曆史的企業，這個行業具有長久生命力，而通過對近期數據的總結我們發現，這些完成品牌和渠道建設的優質企業低調的收入增長有能力承載相當迅速的利潤成長。

　　投資建議：買入中國有品牌和平臺打造能力的休閒食品公司

　　行業策略：在投資策略上，建議在中國休閒食品企業迅速成長、形成強勢品牌和平臺的過程中選擇合適點位介入。我們認為，在A股目前上市的休閒食品企業中，洽洽食品、黑牛食品、好想你都具備3年業績翻番的潛力（黑牛食品雖是飲料企業，但其擁有休閒食品行業的類似屬性，也在我們的推薦組合中）；在A股尋找確定性的時候，消費無疑確定性最強，而其中的休閒食品企業因其行業的廣闊空間、市值相對較小，配合目前的消費趨勢，彈性最大且能隨時超預期，值得逐步成為資金的中長期配置對象。