事件：

　　公司公佈2011年業績快報，實現收入130.36億，同比增長28%，營業利潤7.85億，同比增長26%，歸母凈利潤5.74億，同比增長18.4%，EPS0.72元，符合公司此前業績預告15－25%的預期。

　　一、評論：

　　1、去年第四季度公司新開4家直營店，較2010年同期多開2家，單季度看，第四季度營收37.85億，同比增長23%，增速較第三季度略微放緩2個百分點，營業利潤2.05億，同比增長13%，增速較第三季度提高近5個百分點，在短期新增更多開辦費的背景下，第四季度營業利潤的增速較第三季度還有所提高，可以看出，在行業第四季度景氣下滑較快的背景下，公司體現了較強的經營能力，營銷活動有效性進一步提高，收入端受影響較小。而利潤受影響較大的主要原因還是在於人力成本的提高以及教育稅及城建稅的上調，但加薪也使得員工積極性提高，反應在收入端受影響較小。

　　2、第四季度歸母凈利潤1.34億，同比下滑13%，主要原因在於當期確認了溧陽店約3500萬的關店損失，加回後第四季度經常性盈利1.6億，同比增長4%，幅度小于營業利潤增速，主要原因在於利潤貢獻較大的深圳與廈門地區企業所得稅率由去年的22%提高至24%，影響歸母凈利潤增長。

　　3、2011年全年，公司新開門店8家，其中直營6家，加盟2家，關閉1家直營溧陽店，凈新增門店7家，凈新增面積21.64萬平米，其中直營16.25萬平米，截止2011年全年公司門店面積達到129萬平米，其中直營面積119萬平米。2012年1月又新開北京新奧店，目前公司共有門店51家，其中直營47家，加盟4家，門店面積133萬平米，其中直營面積123萬平米。進入15個城市，其中2011年新進入贛州、泉州、婁底。（2010、11年新開店見附表）2012年，公司將新開10家門店，新進入成都及青島。

　　二、投資建議

　　我們預期2012年EPS1元（經常性盈利增長30%），一季度由於春節提前、去年加薪的影響以及去年同期較高的基數，預計增速不會太高，但我們認為應是全年的低點，全年呈前低後高走勢。公司城市中心店、社區購物中心兩條腿走路，開店空間廣闊，主打“百貨+超市+X”組合業態的社區購物中心投入産出比高，可複製性強，開店方向符合城市化發展趨勢。公司敢於逆週期開店，門店梯隊保持較好，次新店佔比較高，在經濟上行時將更多受益，有擴張有利潤。當前股價下跌較多，已基本反映負面預期，利潤受影響較大只是短期加薪力度較大及營業稅上調，當前股價對應2012年動態PE17倍，提供了較好的長線佈局機會，維持強烈推薦A投資評級。

　　招商證券-天虹商場：受行業景氣下滑影響較小