動性繼續朝著邊際改善的方向前進

　　流動性出現了邊際改善，在資金供給減少的同時，需求減少的更多，體現在前期中短期拆借利率的回落態勢。這也是1月份以來股市背離基本面上漲的重要原因，儘管1月份的數據有季節性的擾動。從微觀數據看需求：無論從1月份的進口、用電量、汽車和房地産的銷量來看，都出現了明顯程度的下滑，這些我們在前期的週報有述及。從供給來看，M1增速出現了3.2%的歷史新低，供給的減少也可見一斑。信貸投放也出現了放緩，1月份的數據明顯低於預期，還有媒體報道四大行二月初前兩周的放貸也不理想，僅有300億。

　　隨著上周銀行間貨幣利率的上漲，週末央行下調了存款準備金率，這有助於增加流動性的供給，使得流動性繼續朝著邊際改善的方向前進。（1）此次調整是供需出現緊平衡之際，體現在上周貨幣市場流動性再度趨緊，特別是短期的資金價格全線大幅上行，這是因為15日銀行補繳1000億存款準備金，中交建大盤股發行等因素。（2）一月份信貸增長遠低於預期，下調存款準備金率有助於保證銀行信貸增量合理，使銀行資金面趨於寬鬆，加強金融對實體經濟的支持。（3）下調也體現調控目標逐漸地從抗通脹轉移到保增長。2月份通脹水平預期將大幅回落，據商務部重點監測的食用農産品價格連續兩周回落，國家統計局13日公佈50個城市主要食品平均價格變動情況(2月1日-10日)，在27種主要食品中，除了花生油和大豆油比上一期微漲之外，其餘25種全部都出現不同程度的回落，價格回落的品種佔到了93%。而1月社會融資規模同比大幅減少了45.6%，折射出當前經濟活動放緩的跡象，説明實體經濟對資金的需求量下滑，反映了內需方面回落幅度較大。（4）這也是對管理層“預調微調”的回應，2月6-10日總理溫家寶表示，今年1月份和一季度的經濟狀況值得關注，要見事早，動作快，預調微調從一季度就要開始。

　　此次降準對於股市而言利好。（1）未來流動性將會明顯得以改善，預計未來資金價格將逐漸回歸常態，特別是中短期期限的品種的利率水平將大幅回落。（2）如果繼續放鬆，意味著政策從抗通脹逐漸地轉移到保增長，這將提振市場信心。1月份以來的股市上漲，增量資金並沒有尾隨産業資金進場，主要原因在於對經濟增長的擔憂。從中國交建出網上網下申購熱情的分歧也可以看出，網上申購中簽率僅有1.28%，低於新華保險（2.22%），但網下認購者過少，而致承銷商不得不進行包銷，而這一包銷也是2005年實施IPO詢價制度以來，A股首次出現主承銷商包銷的案例。

　　市場短期震蕩

　　市場操作上，隨著流動性朝著改善的方向前進，繼續看好股市。建議投資者關注對流動性敏感的板塊以及外圍景氣度回升的板塊：（1）關注具有估值優勢的金融和房地産板塊；（2）關注外需受益以及政策驅動的TMT和機械製造板塊。（國信證券研究所）