阿琪

　　目前的A股處於趨勢、邏輯與策略的迷失期，這種狀況在上世紀70-80年代美國市場曾發生過，更重要的是，當時以“裏根經濟新政”驅動美國經濟結構轉型的背景與當今A股市場的經濟背景如出一轍。

　　在上世紀60年代末至70年代中前期，隨著日本與亞洲四小龍的崛起，以及中東戰爭引發石油危機，美國産品競爭力開始下降，貿易逆差開始出現；美國經濟結束了60年代的“黃金十年”，出現了嚴重的滯漲。面對經濟困局與推動經濟結構轉型的需要，總統裏根向國會提交了《經濟復興計劃》，即著名的“裏根經濟新政”，其核心是“緊縮貨幣、寬鬆財政”，進入90年代，美國經濟完成轉型，經濟整體回到“穩增長、低通脹”階段。

　　“裏根經濟新政”是一次典型的凱恩斯主義，而中國目前實行的是“有管理的市場經濟”，某種程度上，在經濟發展也遭遇瓶頸的時候，中國是在效倣“裏根經濟新政”。

　　2007年之前，A股行情表現的是過去30年中國經濟發展的成果，演繹的是過去30年經濟的驅動模式。經過2008年全球金融危機的“切換”、2009-2010年的過渡後，2011年開始的A股也進入了一個結構轉型、要素資源重新配置的“迷失期”。“裏根新政”時期的美國股市迷失了整整十年，A股的“迷失期”應該不需要十年，但2009年之前那種傳統的股市投研邏輯會被逐步顛覆。

　　雖然A股擴容導致市值規模擴大的速度要快於80年代的美國股市，但由於A股近80%的市值被傳統産業股霸佔，傳統産業股景氣度持續下降進而導致市值“縮水”會部分對衝擴容帶來的市值規模擴張。參照“裏根新政”時期美股的表現，以2007年上證綜指6124點和2008年1664點為“切換點”，“低點逐高、高點難破”可能是A股若干年內的主旋律，即A股已進入“超級慢牛期”。

　　進入經濟調結構週期後，傳統産業的景氣度日漸趨弱，傳統産業中選擇優勢公司並長期持有的價值投資理念將受到嚴峻挑戰。另一方面，新的經濟體系尚處於探索階段，遠未成型。上至宏觀政策，中至行業經濟與産業資本，下至市場有不斷試錯的過程。因此，即使按照經濟調結構的方向建立新的投資邏輯，也會存在明顯的“試錯風險”。在“裏根新政”推動美國經濟轉型前後，美國股市之所以“迷失十年”，主要的根源是在於投資邏輯的迷失，A股市場也已有此傾向與趨勢。

　　A股已經進入“超級慢牛期”，以往那種漲跌皆“大呼隆”的行情已經很難再出現，波動溫和與交易量溫和將成為市場的新常態。A股市場的暴利時代與“套住了早晚還能漲回來”的時代已經成為過去式。隨著傳統投資邏輯被逐漸顛覆，新的邏輯還不能可靠、有效，市場會陷入較長時間的“邏輯迷失”期，防禦性策略、“薄利多贏”策略將成為期間市場的主流策略。更多追求事件性交易機會、主題性交易機會、過殺性交易機會，以及更注重量化投資與短週期交易風格。