蔣飛

　　“餐飲類企業IPO難的狀況可能有所改變。”昨天，一位保薦代表人針對證監會主席郭樹清2月15日力挺消費服務行業的講話，表示謹慎的樂觀。

　　在出席上市公司協會成立大會期間，郭樹清表示，我國的資本市場與整個經濟金融的發展一樣，還不那麼成熟，上市公司結構依然不那麼合理。除了科技創新、農業環保和社會保障與資本市場結合不緊密之外，他還特別提及了消費服務行業沒有受到應有的重視。

　　“我們的上市公司中無疑還需要有更多的綠色環保企業，還需要有更多的研究設計企業，也還需要有更多的消費服務企業。對消費服務企業，我們過去往往有某種偏見，以為像商店、飯館、旅館都不那麼重要，不那麼複雜，其實是完全錯誤的。世界上銷售收入最大的公司是沃爾瑪，這不是簡單的，也不是偶然的。”郭樹清説。

　　國家體改委出身的郭樹清，舉了當年建國飯店的例子：建國飯店是我國最早的一批合資企業之一，當年引進外資主要是為了解決資金緊張的問題，但沒有意識到更缺乏管理經驗和人才，管理好一家飯店一點也不比管理好一家工廠容易。

　　郭樹清的這番話，在券商的一線投行人員聽起來，意蘊非常。“過去這一年多時間內，消費服務業的IPO整體上都審核得比較嚴，特別是餐飲業和零售連鎖。可能發審委員還是喜歡重資産的行業，看著心裏踏實吧。”南方某券商保薦代表對記者説。

　　去年，市場曾盛傳證監會在把握審核門檻時“調高”了餐飲類企業的盈利門檻。這種説法並沒有直接的證據，但客觀來看，餐飲類企業IPO確實遇到阻力。

　　究其原因，有分析認為一是人力成本不斷提高，擠壓了餐飲企業的成長空間；二是餐飲企業本身在公司治理和規範經營方面存在不足；連鎖餐飲不斷擴張，資金缺口大，風險增加。

　　一個最知名的案例就是俏江南。在1月底披露的IPO申請情況中，俏江南已經終止了IPO審查。

　　除了俏江南之外，服裝銷售連鎖企業深圳淑女屋沒有通過發審會。根據證監會的情況公示，淑女屋被否是因為其新開店不能很快達到老店的盈利水平，新開180家店是否能如期建成也存在疑問，募投項目的前景和盈利能力存在重大不確定性。

　　在去年的幾次保薦代表培訓期間，監管部門也提醒保代要關注一些特殊行業，比如美容、健身等行業上市的可行性，並仔細論證。

　　一位資深投行人士認為，對於企業的持續盈利能力和市場前景，事實上很難客觀判斷。監管部門、行業專家、保代都無法確定一家企業明年、後年，乃至三五年後的盈利狀況。因此更好的辦法應該是放棄對於盈利能力、市場前景的實質性判斷，改為要求保薦機構和發行人如實披露一切可能對盈利造成影響的客觀事實，由市場去判斷。

　　“只要在合規的前提下，那些存在不確定性的公司並非不能上市，市場會做出自己的判斷，或者給予折扣，或者給予溢價。”上述投行人士説。