根據中華全國商業信息中心的統計數據，2012 年1 月份，全國50 家重點大型零售企業銷售同比增長13.48%，與春節同在1 月份的2009 年和2006 年同期相比，增速放緩21.11 和23.61 個百分點。

　　研究結論

　　1 月份行業增速下滑明顯，增速低於預期：儘管2012 年1 月份集中所有傳統節假日（元旦+春節），但1 月份行業整體銷售情況並沒有表現旺季高增長的態勢，整體增速相比往年春節在1 月份銷售增速下滑較大。我們認為增速下滑的主要原因是：1、儘管1 月份集中兩大傳統節日，但整體促銷時間少於11 年同期10 天左右；2、家電以舊換新結束後，銷售影響較大，多數公司1 月家電銷售出現負增長；3、2011 年基數較大及經濟增速放緩影響等。

　　上市公司增速分化明顯: 從子行業增速來看，百貨好于超市好于家電。從我們目前了解情況來看，單體百貨店及一線百貨增速下滑較大，預計增速在10%左右：如大東方增速10%左右，中興商業增速5%以內；廣州友誼10%左右；廣百股份10%左右；大商股份：10%以內；王府井：10%+；外延擴張較快或二三線區域百貨增速較快：合肥百貨：40-50%；歐亞集團：30%+；友阿股份：20%+；新華百貨20%+；天虹商場：20%+左右，我們預計1 月份百貨行業增速在15-20%左右，明顯好于零售行業13.48%的增速。

　　預期2 月份行業負增長可能性較大，預計1Q.12 年銷售增速在5%—10%左右：從目前了解情況來看，春節過後，各商家經營情況明顯變淡，考慮到2011 年春節在2 月份，我們預計2 月份行業增速負增長可能性較大。考慮到11 年整體基數較高，不排除部分公司銷售出現負增長，預計2012年1 季度百貨行業整體銷售增速在5%-10%之間，利潤增速在10%—15%左右。

　　預期一季報業績分化明顯,建議關登出售高增長公司：我們認為1 季度二三線區域百貨銷售增速遠遠快於單體百貨及一線百貨，因此業績也增長也相對較快，建議關注一季度銷售增速較快的公司。

　　預計1 季報業績較好的公司有歐亞集團（20%）、友阿股份（15%-20%）、海寧皮城（未評級，30%+）、銀座股份（未評級，20%+）、豫園商城（20%）、合肥百貨（未評級，20%）等。

　　投資建議：儘管行業最差時候未到，但行業整體估值中樞已提前下移到合理區間，行業已經進入精選個股的階段，尋找抗風險能力較強、業績增長確定的公司，建議關注自有物業比重較高或業態有創新的企業，如歐亞集團、友阿股份、海寧皮城（未評級）、豫園商城、友誼股份（未評級）、銀座股份（未評級）等。（東方證券研究所）