海信電器（600060）:提升高端佔比，深化模組自製，盈利增長不斷超預期

　　海信電器 600060 家用電器行業

　　研究機構：廣發證券（000776）分析師：袁浩然 撰寫日期：2012-02-13

　　技術、産品領先，支撐高盈利

　　公司2011年業績100%以上增長，大幅超全市場預期，其中推算四季度在去年高基數下實現100%以上增長。拆分第四季度增長動力:1）受春節及政策退出影響，銷售規模大幅增長；2）産品結構優化、深化模組自製等多因素共同影響下，毛利率同比大幅提升2-3個百分點；3）規模優勢下，費用率略有下滑（預計1個百分點）；4）四季度公司收到國家項目獎勵基金等補貼也部分貢獻利潤增長。

　　我們認為，公司多年研發積累的技術優勢、新品創新優勢以及上下游整合優勢是公司在複雜黑電行業中立於不敗地位的關鍵因素之一，而這些優勢也較長時間內依然是支撐公司增長超于行業的重要因素。

　　下一階段經營增長有信心

　　2012年開年，公司高端3D/智慧機銷量增長良好，春節期間3D出貨佔比達到30%左右。3D/智慧等新品暢銷將會拉動總體銷量增長。公司計劃2012年銷量增長18%左右，內銷市佔率提升1個百分點，出口渠道合作暢通，銷量增長勢頭較好，對銷量增長有信心。

　　另一方面，公司還將加大模組自製比率以及自製深度。預計公司2012年模組自製上佔比提升到60%左右，且大尺寸配程度比還會加深。同時在3D電視模組自製上還會繼續推進，對高毛利率的維持，起積極作用。

　　盈利預測及估值

　　預計公司2011/2012/2013年盈利預測分別為1.93/2.13/2.33元。相對11年盈利目前估值不足8倍，按照2012年9倍估值，目標價19.16元，維持買入評級。

　　風險提示:競爭對手大幅降價。