在債券風險高發階段，歐美各國還債訣竅相同，由央行出面剝削投資者與儲戶。全球經濟處於疲軟復蘇期，此輪經濟增長由歐美的貨幣擴張政策造成。

　　為了避免企業資産負債表退化，歐美各國政府第一步是擴大央行資産負債表，稀釋貨幣含金量，讓負債者獲得喘息機會。

　　美聯儲資産負債表屢創新高，目前已經是次貸危機爆發之前的三倍，從9000億美元左右擴張到2.8萬億美元。美聯儲動用了兩種主要手段，一是直接購買債券實行量化寬鬆的貨幣政策，二是以短債換長債，抑制長期利率走高預期，直到2014年。最後，美聯儲還購買了上萬億的抵押證券等，相當於把私人機構的部分負債背到了自己身上。

　　歐洲央行同樣加速擴張資産負債表。去年底，歐洲央行通過3年期長期再融資操作(LTRO)，向商業銀行借出總計4892億歐元，同時直接購買債務危機國的債券，歐洲央行的資産負債表膨脹到2.73萬億歐元，佔歐元區GDP的29%，遠高於美聯儲19%的比重，預計今年將突破3萬億歐元大關?

　  在擴張負債的同時，壓低債券收益率，提高債券價格，美聯儲獲得收益。2011年，美聯儲凈利潤高達809億美元，向財政部上繳793億美元收入，這一數字創下美聯儲成立以來最高紀錄，遠遠高於2009年創下的474億美元最高紀錄，利潤漲幅高達65%。美聯儲對此的解釋是，2010年盈利主要來源於聯邦機構、政府資助企業（GSE）、抵押貸款支持證券、美國財政部證券和GSE債券證券。2011年，美聯儲再傳喜報，向美國財政部上繳769億美元利潤，美聯儲所獲得的多種證券組合，包括財政部國債和抵押貸款證券獲得的利息收入為836億美元。

　  通過提高債券價格，美聯儲成功地高拋低吸，將投資者的真金白銀變成了自己的利潤。美聯儲此前一直有鑄幣稅，但從未像今天這樣在債務危機的壓力下玩得爐火純青。

　　歐洲央行沒有鑄幣稅，沒這麼好運，他們所購買的歐豬債券價格沒有上升。因此，在與希臘等債務高危國的談判過程中，歐洲央行與德國的政治家們力壓私人機構，通過減計的方式讓這些私人機構債權直接認虧50%，而德國索性希望私人投資者通過直接認虧70%。歐洲央行在壓力之下做出了減計的讓步。《華爾街日報》7日報道，歐央行同意，假如希臘政府與私人債權人針對債務重組的談判取得成功，則該行將以低於希臘國債面值的價格將其去年在二級市上購買的希臘國債與歐洲金融穩定工具(EFSF)新發債券進行置換。據紐約對衝基金TF Market Advisors創始人皮特切爾預估，歐央行目前共持有500億歐元希臘債券，這一安排有望將希臘債務減記約110億歐元，即歐央行向EFSF出售希臘債券與債券面值間的差額。如果此論屬實，歐洲央行在希臘直接虧損了110億歐元；如果歐洲央行不願承擔虧損，那麼將由歐洲貨幣穩定基金的投資者們共同承擔。

　　歐洲央行用隱性的量化寬鬆政策，壓低歐債收益率，這一招與美國沒有什麼區別。關鍵是，美國利用金融與拳頭、大棒與胡蘿蔔並施的方式，讓溺水的美債購買者繼續購買美債，而歐洲找不到那麼多的購買者，他們的拳頭不夠硬，威脅力度不夠，他們的胡蘿蔔不夠甜，投資者不願意投懷送抱。

　　歐元離不開美元的支持，歐美之間的勾兌似成常態，美元與歐元接連走出震蕩走勢，在美國經濟復蘇時，美元的下行支撐了歐元的走勢，讓投資者對歐元擁有最後的信心。

　　中國在退出寬鬆的貨幣政策之後，地方政府與企業的資金鏈緊崩，為緩解隱性的債務壓力，中國金融市場有一系列措施出臺。

　　首先是保持負利率不變。雖然目前市場實際利率上升，但負利率的存在是將儲戶的利益讓度給了負債者，誰能夠得到平價貸款、誰在以前借到了大筆資金，誰就能從中獲益。

　　其次是在證券市場上推出一系列再融資，在債券市場上以低息向企業、地方投融資平臺提供大筆資金。今年上市銀行將主要通過債券市場進行再融資，以涵養證券市場信心。

　　表面上，證券與債券市場都是公平交易，但由於銀行存款負利率，債券利率被人為壓低，證券發行市盈率被人為抬高，實際上構成對普通投資者的全面隱性剝奪。未來垃圾債、國債期貨等新金融品種的推出，是將負債進一步隱性化，金融的虛擬度會進一步增強。

　　也許考慮到道義虧欠，美聯儲主席伯南克2月2號表示，美聯儲政策並非與眾不同，其他央行也在擴大資産負債表。此語無異於表示，即使我們是小偷，但所有的人都在偷，所以，我們沒有什麼可以指責的。這句話與克魯格曼專欄裏的話異曲同工，克魯格曼堅持美國應該實行寬鬆的貨幣政策，因為事實上美國不必還債。

　　更妙的是，美國貨幣寬鬆、經濟復蘇而通脹不高，但所有的製造大國憂心忡忡，因為製造業緊縮，而原油價格卻維持在100美元左右，這是製造國家不可承受之痛。2月以來有色金屬期貨價格的提高，證明了原材料成本居高難下。這相當於金融國將原材料成本轉嫁給了製造國家。

　　未來幾年，歐美中日等主要國家都會是償債大年，繼續維持低利率預期、繼續剝奪金融機構與投資人收益，繼續鼓勵消費與投資，是大概率事件。面對製造業下行，導致通脹壓力大降的預期，讓我們仰望星空。