龍年後第一週轉債市場平淡收場,詳情數據見"市場回顧"。

　　市場消息:2月2日,唐鋼轉債回售條款生效,回售價格:102元/張(含稅);回售申報期:2012年2月8日至2012年2月14日;回售資金到賬日:2012年2月21日。新鋼股份(4.90,-0.04,-0.81%)公告預計公司2011年歸屬於上市公司股東的凈利潤與去年同期相比下降50%左右。據媒體報道,匯金公司原則上同意今年對其持股的大型銀行分紅比例下降5個百分點。中海轉債2月2日起進入轉股期。

　　博匯轉債:可望獲得絕對收益。2012年9月23日博匯轉債進入回售期。參考最近2年公司財務情況,公司現金及現金等價物約在5億元左右,如果遭遇回售(假定控股股東不參與回售),則需要8.7億現金,公司財務壓力較大,難以承受。博匯轉債博弈情況有三:1)9月底為避免觸發回售條款公司股價需要從目前股價至少上漲30%。如果漲幅更高,則需要整個造紙行業或者公司有強大的催化劑,我們短期還看不到此種跡象。由於目前轉股溢價率過高,如果正股僅上漲30%-50%,轉債上漲幅度有限,更大概率的是使得博匯轉債轉股溢價率大幅下降。2)如果正股漲幅有限,則需要修正轉股價才能避免回售。由於大股東仍持有轉債,因此修正修正轉股價大概率需要其拋售轉債。如果修正轉股價,我們認為將使得轉債價值較大程度上升。我們預計如果博匯轉債平價在90-100元之間,其轉股溢價率將會接近20%。3)回售:回售價格為103元,距離現在價格約5.7元空間,回售年化收益率接近9%,由於我們並不擔心可轉債信用風險,因此博匯轉債收益較好。綜上所述,我們認為博匯轉債在進入回售期可望獲得確定正收益,其博弈機會來源於控股股東對轉債態度。

　　本週轉債市場較為平淡,我們認為主要原因在於A股市場較為低迷。現存轉債分化較為嚴重:債性最好的有博匯、新鋼、唐鋼,澄星、川投、歌華、中行也較好;股性最好的是工行、石化、國電、美豐;攻守兼備的是中行、國投、深機、中鼎、中海。對於防禦性較好的轉債,我們認為並無多少下行空間,博匯是推薦品種;對於攻防兼備的轉債,我們認為下行空間不大,但相對高等級信用債絕對收益的機會,這些轉債機會成本較高,我們並不建議配置。我們維持長期看好高彈性正股的轉債,中鼎、美豐、巨輪;短期看好股性較強且有刺激點的轉債,工行、石化、國電。由於齊魯證券策略研究對目前a股大盤仍不樂觀,因此我們仍維持前期觀點:高彈性、低倉位。