每經評論員 葉檀

　　中國是否需要刺激經濟？IMF的答案，是。筆者的答案，不。

　　2月6日，IMF發表《中國經濟展望》的報告，表示考慮到全球經濟的不確定性，中國應將全國財政赤字佔國內生産總值(GDP)的比例設為2%，而不是像原計劃的那樣設法減少赤字。如果歐洲問題比預期更為嚴重，中國應加大推行財政政策的力度。IMF表示，在這種情況下，中國應拿出一個佔GDP3%左右的大規模財政方案予以應對；該方案應包括降低消費稅，對購買消費品和企業投資污染治理設備等發放新的補貼。刺激的方案不是通過銀行系統實施，而是通過財政預算進行。

　　目前全球不缺資金，缺的是盈利的企業與投資者的信心。美國企業手握重金，一年前，美國企業手握超過2萬億美元的現金，達到歷史最高值。一年後，在標準普爾的市值中，目前現金的比重是11.48%，僅略低於2010年的紀錄高位。標普500企業所持有的現金為9986億美元，比5年前增長63%，比10年前的3423億美元增長近兩倍。根據貝萊德資産管理公司的數據，美國企業現金無處可去，開始提升股息回購股票，在2011年這方面的現金增長了35%，是對投資者極為慷慨的一年，預計2012年還會更高，股息及回購金額將會超越2007年所創下的紀錄。

　　對於美國企業而言，目前是收縮規模、做好資産質量，而不是做大規模急於投資。此時如果中國、印度等國有較好的投資機會，資金將會源源流入新興市場，但目前的恐慌情緒顯然讓美國投資者興趣低落。

　　中國同樣不缺資金，80多萬億元人民幣的存款證明了資金豐沛，現在缺的是資金的高效配置渠道。存在銀行裏，通過銀行配置到央企、地方平臺企業中，而這些企業的投資回報率讓人擔憂，銀行提高風險撥備、目前有關方面準備發行垃圾債就印證了這一點。

　　目前情況兩難，通過激勵機制讓銀行投向保障房、偏遠地區高速公路等項目，銀行風險恐怕會居高不下，如果讓銀行走向市場，銀行恐怕會顯示出高利貸者的可怕面目。

　　採取刺激政策，會掩蓋制度性障礙與結構性矛盾，使中國經濟在未來面臨投資收益率低、無效投資增加的高風險。2008年底的經濟刺激使中國經濟走出了全球金融危機背景下的經濟衰退，但帶來了房地産等基礎行業更多的問題，有的甚至成為社會問題。

　　如果説以往恢復中國經濟信心，需要的是大規模的基礎設施投資，目前基礎設施投資已經失去了信心靈丹的作用，投資者將因為關注基礎設施背後的高負債、尋租空間、項目回報率，而焦慮萬狀。

　　有信心有預期，資金可以為我所用；無信心無預期，再多的資金也將流出市場。根據央行上個月公佈的金融數據，2011年12月底外儲為31811億美元，比11月底的32209億美元，減少398億美元，為自1998年以來首次季度下跌；同期金融機構外匯佔款月也連跌3個月，12月較11月下降1003億元人民幣。儘管數據下降有多重原因，但現象背後的財富外流卻是事實。渣打銀行駐港經濟學家王志浩表示，去年中國經常賬戶盈餘大概在2500億美元左右，今年可能減少到1400億美元。去年底中國外匯儲備從3.2萬億美元降至3.18萬億美元，今後還可能進一步下滑，中國經濟要靠內需轉型。

　　《金融時報》載文指出，今年1月份，澳門賭場收入同比上升35%，這是由於大量內地人為慶賀“水龍年”的到來而涌入此地賭場。遊客用信用卡上的錢賭博，然後在境外接收結算後的現金(外幣)，從而繞開有關攜帶出境的現金不得超過2萬元人民幣(合3100美元)的法定限制。這只不過是資金外逃的形式之一，富翁們將上一輪中國經濟發展過程中所積累的財富，通過各種途徑轉移到他們所認為的安全領域。中國富人加入了外國投資者的行列，要求獲得更穩固的財産權。隨著投資者對人民幣的看法變得較為悲觀，流出中國的資金規模可能會進一步擴大。就目前來説，人民幣升值前景變差有許多原因，包括貿易順差遠小於以往和出口前景不佳。

　　無論是中國還是美國、日本，債務聚集到政府手中，而企業手握重金無處可投，這是日本20年前發鈔無用的現代經典版本的重新演繹。在財富新一輪産生與轉移過程中，誰有創新、誰有效率、誰有公平，誰得到未來。最終看的是企業的創業與盈利前景。

　　中國需要的是更多的經濟市場化改革，而不是更多的貨幣。否則，再多的財富也會被螞蟻搬家，轉移到中國以外的地方，而後從資産變成中國的負債。