一、行業觀點：百貨行業絕對估值已觸及歷史底部，估值優勢凸顯。

　　1、零售及其子行業總市值仍然高於其折現值；

　　2、2011 年百貨行業總市值/DCF 折現值的比例已經低於2008 年行業低點，估值優勢

　　凸顯；

　　3、專業連鎖總市值/DCF 折現值的比例仍然高於歷史底部水平。我們認為百貨子行業

　　從絕對估值的角度看，總市值/DCF 已經低於歷史最低水平，估值優勢十分凸出，而

　　且1 月月報我們從國際及國內零售行業PE、PS、PB 角度分析了百貨行業的相對估值，均已經觸及歷史低點。綜合絕對估值和相對估值，百貨行業估值均已處在較低水平，

　　中長期估值優勢凸顯。

　　二、數據跟蹤：廣發零售指數12 月份增速出現較大幅度反彈。

　　12 月份零售行業指數維持在高位，增速為28.41%，出現大幅反彈，環比提升4.04 個

　　百分點。分品類看，黃金珠寶銷售增速出現明顯回升，同比增28.6%，環比升7.4 個

　　百分點，服裝類類（20.1%）、食品類（17.3%），增速均有不同程度回升，預計行業增

　　速底部有望在2012 年一季度形成。

　　三、盈利預測及投資建議：

　　百貨子行業絕對和相對估值均已觸及歷史底部，估值優勢凸顯。隨著春節銷售數據和

　　部分公司1 月份銷售數據的出爐，我們對行業一季度有望扭轉目前較為濃郁的悲觀情

　　緒信心加強，基於此，2 月份加大對已補跌的業績反轉型公司的配置比例。南京中商、

　　歐亞集團和銀座股份屬於業績彈性較大的反轉型公司，友阿股份作為區域白馬股既有

　　估值優勢又有一定的彈性，王府井是行業龍頭和行業整合者，且股價已經大幅低於大

　　股東增發價，彈性較大。因而2 月份建議重點關注：南京中商、友阿股份、王府井、

　　銀座股份、歐亞集團。

　　四、風險提示：

　　經濟下行、網購衝擊、勞動力和物業成本持續上漲等。（廣發證券研究中心）