受1月份PMI意外上揚的刺激，股指早盤曾一度上揚，再加上原油價格上漲使成品油上調窗口再度打開，早盤中國石化的上漲也助推了股指，但經濟增速下滑的情況下，近日眾多上市公司下調了盈利預測，在上市公司四季度業績普遍下滑成為共識的情況下，股指難有好的表現。

　　雖然在經濟增速下滑的普遍預期中1月PMI出現回升，但回升的幅度較小，且在很大程度上是拜春節因素導致的短期通脹所賜，並不代表經濟的企穩回升，因此市場僅有短暫反彈便再度陷入陰跌之中，昨日收出的紅十字星也被驗證為下跌中繼，滬深股指雙雙擊穿十日均線預示大盤的調整仍將延續，投資者操作中仍宜以謹慎為主，做好倉位的控制。

　　A股步履蹣跚 內傷仍待調理

　　市場所預期的龍年開門紅並未兌現，而“陰包陽”的K線組合反映出龍年A股所面臨的諸多不確定性。從2012年一月份收盤來看，一月以陽線報收，預示著今年收盤指數高於去年的概率極大，至少自2005年以來“一月收盤看全年”的準確率為100%。就短期而言，節前3520億逆回購資金的回籠以及養老金入市預期的落空是造成市場下跌的推手，但這只是表面因素。實質上制約A股的深層次因素並未改變，市場重回調整的概率較大。

　　三大“內傷”有待調理

　　市場一直把銀根鬆動、貨幣政策轉向作為股市上漲的源動力，這種流動性推導的邏輯並沒有錯。但A股目前最需要的不是流動性，而是內在結構的突破，即理順融資、資本對接、公司治理以及投資回報之間的關係，否則養老金等長線資金的入市也無從談起。

　　目前滬深兩市的總市值佔GDP的比例約為45%，而美國等發達市場的總市值佔比通常運行在100%以上，從這個層面而言，全流通後A股的總市值雖然增幅較快，但並未到達過度泡沫化階段。而全流通後，産業資本與金融資本持股成本的巨大差異才是壓制股價的重要源頭，尤其是在微觀經營環境日趨艱難的背景下，産業資本的套現壓力以及套現預期是壓制股價的雙重因素。與此同時，如何完善IPO定價、使得産業資本和金融資本利益一致化、降低IPO公司業績變臉等實質難題仍有待突破。因此，眼下滬綜指的估值即使已經低於1664點，也只能視為全流通後的折價效應。只有當融資與投資回報的關係徹底理順後，養老金等長線資金入市的渠道才會暢通。

　　今年上半年微觀企業的經營環境仍在惡化中，這點從上市公司不斷下調年報盈利增速不難看出。隨著劉易斯拐點的到來以及投資邊際效應的遞減，依靠增量勞動力和政策主導投資的高增長模式正面臨挑戰，過去10年貨幣超發提升了通脹中樞，也制約了今年財政和貨幣政策的騰挪空間。加入WTO以後所享受的出口紅利隨著人民幣升值的逐步到位而逐漸消失。未來經濟增長模式的轉變以及轉變的進程、效果都將是決定A股估值中樞的重要依據，因為真正決定A股基本面的不是經濟增長，而是對於未來經濟增長以及企業盈利的預期！隨著年報和今年一季度業績預告的陸續出臺，未來三個月市場對於經濟的預期難見好轉，不排除小盤股經歷最後一波“戴維斯雙殺”的可能。

　　隨著人民幣升值的逐步到位，熱錢外流的問題也浮出水面。尤其是在歐債危機不斷深化、美國經濟數據好于預期的背景下，美元資産的吸引力回升對於新興市場而言利大於弊。從去年美國上市的中資股遭獵殺、外資撤出在華地産項目再到人民幣匯率盤中頻頻觸及跌停、外匯佔款連續三個月為負，種種跡象均顯示人民幣升值的紅利正在逐步消失。只有當市場對於熱錢的外流形成一致預期後，其對股市的羈絆才會基本消除。而目前這種一致預期仍在形成，市場也難以擺脫這種羈絆。

　　或現“退二進一”式調整

　　滬綜指已經連續四個交易日量能逐級減少，在60日均線和下降通道上軌處縮量顯示做多動能的匱乏，加之2300點上方是過去兩年的密集套牢區，基本可以確認反彈高點就在2300點一線。創業板和中小板指數已運行至收斂三角形的末端，本週選擇方向概率較大。考慮到下周共有7家新股發行，同時養老金入市預期暫時落空，伊朗局勢的動蕩對油價形成支撐，通脹存在反復的可能也制約了政策騰挪空間，整體的消息面短期偏空。技術面上，滬綜指60分鐘呈現出清晰的“頂背離”形態，週二盤面上ST類公司大批量漲停也是反彈進入後期的重要特徵。總體來看，市場整理後繼續向下尋求支撐的概率更大。由於滬綜指的20日均線已經拐頭向上，調整更傾向於退二進一的方式進行。若考慮到準備金率下調等潛在利好，調整的形式會更為反復，短期出現大幅下跌的概率也同樣有限。

　　盤面上，此次反彈的領漲板塊主要是有色金屬等強週期品種。有色的走強主要得益於美元指數的回落以及對於全球流動性鬆動的預期，短線美元指數的突破回抽基本到位，一旦美元指數再次走強，勢必拖累有色等強週期品種，屆時風險控制又將是首要任務。(中國證券報)