【內容摘要】

　　A.週期判斷：“小幅衰退”與“弱勢復蘇”間的徘徊

　　結合三個週期變量的變化趨勢，我們認為當前經濟處在小幅衰退後期，但有向弱勢復蘇轉變的動向。

　　B.週期模型變量最新變化的解讀

　　（1）CPI同比4.1%，為本輪通脹在7月到達階段性高點後的連續第五個月回落。受節日因素的影響，本月價格回落比預期弱。

　　（2）工業增加值同比增長12.8%，較上月超預期回升0.4%。價格回落與産出增加往往表明經濟處於復蘇階段，但是考慮到工業增加值同比的三期移動平均值仍在下行，對於當前經濟週期階段是否因政策干擾而出現變化仍需持謹慎態度，有待下月的數據來確認。

　　（3）從貨幣供應量上來看，12月M1、M2增速均觸底回升。金融機構新增信貸6405億，較上月明顯增多。貨幣數據的變化表明了流動性緊張的狀況將有所緩解。並且，隨著通脹的繼續回落，貨幣政策寬鬆的空間將增大，未來存款準備金率的下調帶來流動性更為明顯的改善。

　　趨勢判斷與行業配置建議：

　　C.對於最新的經濟數據，我們認為：

　　第一、12月工業增加值同比的增長在一定程度上驗證了短週期的有效性；

　　第二、數據的公佈表明經濟快速下降的可能性較低，符合我們一直強調的在政策影響下經濟中期將緩慢調整的判斷。

　　第三、接下來，如果庫存緩慢回落，則其將對經濟緩慢調整的判斷起到驗證作用。一方面，價格回落速度減緩情況下，包括價格因素的工業庫存回落也受到直接影響；另一方面，如果工業生産不出現快速下行，則産出的相對平衡將抵補一部分需求，進而使得庫存的消耗不會過快。

　　D.經濟中期緩慢調整是大概率事件，符合政策調控的目標。因此，短期數據的超預期更多地是帶來市場情緒從此前對經濟快速下行的過於悲觀預期中的修正，基於情緒的轉變與一季度信貸的季節性放鬆，市場短期具備反彈的條件。但中期來講，基於經濟緩慢調整的經濟見底延後也意味著市場中期底部將是被延後的。

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