2011年國際金融市場在世界經濟風雲急速變化中出現大起大落，市場心態也隨之變化，反復無常，不僅對世界經濟産生了巨大的衝擊，而且也造成了比預期更加悲觀的恐慌狀態。然而，無論市場如何變動，世界經濟格局和國際金融制度至今尚未發生根本性改變，市場穩定的核心因素也沒有發生變化。

　　2012年的金融市場將面臨更為複雜的局面。一方面，2011年錯綜複雜的形勢將繼續影響2012年金融市場的運行；另一方面，2012年世界將會面臨新挑戰、新危機。

　　2011年國際金融市場三特點

　　2011年國際金融市場在世界經濟風雲急速變化中出現大起大落，市場心態也隨之變化，反復無常，不僅對世界經濟産生了巨大的衝擊，而且也造成了比預期更加悲觀的恐慌狀態。然而，無論市場如何變動，世界經濟格局和國際金融制度至今尚未發生根本性改變，市場穩定的核心因素也沒有發生變化。

　　首先，經濟形變質不變。雖然2011年國際金融市場演繹了與2008年情形非常相似的一幕，但是本質卻截然不同，尤其是國家之間發展的差距不是在縮小，而是在進一步拉大。國家資質、國家地位、國家實力未發生根本改變。

　　儘管發達國家面對諸多危機，但他們的高端地位和資質沒有任何變化；發展中國雖然沒有發生嚴格意義上的危機，但面對的困難卻遠勝於發達國家。事實上，全世界的目光都聚焦在“危機”本身，但實際上“危機”討論得過於頻繁就失去了真正的意義和價值。2011年危機的情況與2008年已截然不同，美國經濟穩定復蘇，歐洲經濟即將進入二次衰退，日本經濟已經二次衰退。尤其是美元的霸權地位在危機之後進一步鞏固。美元的影響力越來越大，而其他貨幣越來越弱。國際貨幣體系重新回到以美元霸權為主導的格局，確立了美國經濟在國際經濟結構體系中的影響力，世界經濟秩序依然被美國的戰略和需求主導。

　　其次，美元價變局不變。儘管2011年歐債危機看似進一步惡化和擴散，但是歐元匯率的變化卻與2010年完全不同。2010年歐債危機將歐元匯率拖至1.19美元的低點，相反雖然2011年歐債危機持續惡化，美元兌歐元匯率則穩定在1.30美元水平。美元兌歐元匯率的價格變化並沒有改變美元主導歐元匯率的局面，尤其是美國貨幣當局的市場操作經驗使美元能壓制歐元，即以升值擠壓歐元的競爭力和凝聚力。即使全年的金價和油價等大宗商品震蕩明顯，投機加劇，但報價體系和主導制度依然未變，即美元主宰和主導價格方向。

　　最後，歐債事變制不變。2011年，引起市場敏感和焦慮的金融事件不斷出現，尤其是歐洲債務危機不斷擴散，導致市場恐慌情緒日益蔓延。歐債問題主要集中在資金利用效率上，歐洲缺乏有效合理的制度框架，所以期待通過資金救助解決所有問題顯然過於理想化。一年來，爆發債務危機的歐洲國家不斷增多，歐洲的分化越來越明顯，事態的發展不利於歐洲的團結合作，相反使得歐洲合作的前景越發暗淡。一方面歐元區分歧不斷擴大。歐元區國家的凝聚力面臨土崩瓦解、四分五裂，德國與法國見解不同，北歐和南歐意見不同，發達國家與轉軌國家狀態不同，在這樣一種分歧明顯的狀況下，實施救助或合作，前景渺茫。另一方面歐盟分歧不斷擴大。最突出的表現就是英國與歐盟所有國家之間的對立，這種局面的出現反映了目前英國游離于歐元區之外這一事實，也是未來英國可能脫離歐盟的一種前兆。這樣的局面對於歐債的處理，甚至對於歐元的前景都是極其不利的。歐洲期待在不改變制度的前提下解決債務問題的想法過於簡單和片面。

　　2011年國際金融領域處在二次危機醞釀的階段，但危機的性質和定義已經完全不同，醞釀的過程與已經發生的事件相比，存在更大的變數。這一年的國際金融特點既包含了市場短期的策略，更暗藏著市場長期戰略。博弈各方金融市場長波段的水平、技術能力以及經驗手段的巨大差異將是未來的關注重點，尤其是當今過於表面化的分析論證，更是掩蓋了對世界經濟秩序以及金融危機的認識。

　　表現參差不齊的2011年國際金融市場

　　2011年國際金融市場表現參差不齊。儘管外匯市場依然是全球金融市場的主戰場，但同時其明顯受到其他市場的影響，由於市場組合之間存在巨大的詭異性和關聯性，梳理各種市場也更加困難。

　　1、匯率水平變化中的控制力和調節性突出。2011年美元依然是外匯市場乃至全球金融市場的風向標，美元走向直接牽動全球價格指標的走向。一年來的美元指數從去年初的79 .18點微弱上漲到80.01點，截至2011年底美元全年小幅升值1%。美元指數年內的低點是5月4日72點，年中的高點是年末的80點。年內美元指數期待下跌到70點甚至破70點目標未能實現，關鍵在於美元兌歐元匯率難以實現新突破。全年主要貨幣兌美元呈現差異較小的走勢，其中歐元貶值2.52%，英鎊貶值0.07%，瑞郎小幅度升值0 .39%，加元升值2 .29%，澳元微弱貶值0.56%，新西蘭元貶值0.63%。

　　2、股票價格調解中的搭配性和分化性依舊。2011年全球股票價格分化十分明顯，漲跌態勢明顯擴大。尤其是美國股市的引領作用依然突出。美股三大指數年內出現小幅上漲，其中道指從年初的11670.75走到年內的12月23日12294.00點，全年上漲5 .3%，標普從1271 .87點下跌到同期的1265.33，全年小幅下跌0.5%，納指從2691.52點下跌到2618.64點，全年下跌2.7%。歐洲主要股市走勢低迷，其中英國股市從年初的5971.01點下降到年底的5512.70點，下跌幅度達7.6%；德國股市從6989.74點下跌到5878.93點，下跌幅度更達15.8%；法國股市從3900.86點下跌到3102.09點，下跌幅度更是達到20.4%。歐洲其他股市也呈現低迷和下跌趨勢。日本股市年初和年末反差很大，日經指數下跌了17.9%，3月份的大地震是主要的衝擊因素。亞洲其它股市表現也參差不齊。

　　3、金價走勢變化的試探性和震蕩性明顯。2011年的國際黃金市場是所有市場中最受關注的一個。一年間，國際黃金價格從1422.90美元開始，截止到12月23日達到1606美元，上漲幅度達12.8%，期間最高值為9月6日的1921.15美元。在9月份一個月的時間裏，黃金價格相繼突破1600美元、1700美元、1800美元和1900美元等4個關口。

　　4、油價起落節奏中的針對性和戰略性上升。2011年的國際石油市場價格十分不確定，油價的漲落受諸多複雜因素影響。國際石油價格從91.55美元起步，年終到達99.68美元，全年上漲了8.8%，年中最低點為70多美元，高點接近110美元。國際石油價格變化主要受供給以及投機因素的影響。

　　5、利率預期週期中的前瞻性和規劃性增強。2011年的市場利率變化不確定，表現為加息和降息兼而有之，水平差異很大。其中美聯儲依然是關注的焦點。儘管年內美聯儲並未出臺新的政策，但實際上美聯儲已經悄悄轉變政策基調。年內美聯儲的第六次會議決定將美聯儲持有的短期債券6000億美元賣出，轉為買進6000億美元的長債，這實際上是鎖定資産價值，而非簡單的數量轉換。但市場卻高度集中于對Q E3的猜測。其次，歐洲中央銀行的政策調整。歐洲央行年內兩次下調利率，利率水平重新回到1%的水平。歐洲的問題並非是技術和數量等基礎問題，而是結構和制度等核心問題。各國利率調節政策千差萬別，有的選擇上行方向，有的選擇下行區間。

　　6、銀行改革的差異性逐漸加大。2011年全球銀行業的風險及與機遇並存，尤其是金融機構經營壓力加大。隨著價格因素的變化，經營成本進一步上升，準確判斷風險十分困難。但是各國銀行之間的收益情況並未發生根本變化，儘管受諸多不利於因素的影響，但美國銀行業的盈利水平依然很高。雖然發展中國家似乎並沒有受到金融危機的衝擊，但它們的經營收益狀況並不樂觀，我國銀行經營業績報告看上去非常亮麗，但是其與經濟增長和發展並不匹配。相對而言，美國的銀行體系非常穩健，帶動美國經濟持續穩定復蘇。金融是為經濟發展保駕護航，而非阻礙或削弱經濟發展。銀行體系的問題折射出經濟發展思路的問題，值得思考和警惕。

　　2012年國際金融市場的六個趨勢

　　2012年的金融市場將面臨更為複雜的局面。一方面，2011年錯綜複雜的形勢將繼續影響2012年金融市場的運行；另一方面，2012年世界將會面臨新挑戰、新危機。綜合考慮當前和未來可能出現的問題，預計2012年國際金融市場風險將會進一步加大，金融風險的存量將會演變和激化，甚至可能轉變為新型的金融危機。

　　趨勢一：美元匯率貶值加劇。預計2012年美元貶值依然是主基調，美元貶值幅度和水平將會超出2011年，2011年美元貶值未完成部分將會加碼到2012年。美元指數下降，最低或將跌到70點水平，甚至有可能擊穿70點關口。但全年美元指數也可能大幅上揚，最高或將達到84-86點。美元貶值和升值全年將交替進行。依據此預測，全年美元兌歐元匯率將可能維持1.24-1.48美元之間，期間高點或低點有可能進一步短暫達到1 .20和1 .50美元，基本點維持在1.30美元上下。美元兌日元匯率基本穩定，日元上漲的可能性要小于日元貶值的可能性，價格區間將在74-85日元左右。美元兌英鎊匯率將在1.50-1.80美元之間，同時英鎊繼續上行的可能依然存在。

　　趨勢二：全球股市漲跌各異，分化與差異擴大。預計2012年全球股市走勢依然參差不齊。美國股市上漲潛力較大，預計美國道指將會達到14000點水平，低點將會在10000點左右。標普指數將會達到1500-1600點，低點在1050點上下。納指將會在2800-2900點水平，其下跌可能性較小。歐洲股市負面壓力會很大，上漲潛力有限。日本股市有上漲的潛力，指數將會上行10000點，甚至達到11000點。

　　趨勢三：金價上漲趨勢不變，暴跌與調整加劇。預計2012年國際黃金市場依然具有繼續上漲的動力和潛力，原因在於黃金地位發生變化，尤其是各國央行的政策傾向將會加速黃金價格上漲。預計未來一年國際黃金價格的高點將會達到2100-2300美元水平，上漲幅度在18%-22%左右，但高點與低點之間的變化幅度將會大於2011年。未來，金價暴跌的幅度和頻率也很大，低點有可能下行至1500美元左右。

　　趨勢四：油價上行態勢明顯，突發因素或成主因。預計2012年國際石油價格將會有暴漲的可能，主要依據在於可能發生的局部戰爭或衝突，突發事件將成為決定石油價格暴漲的重要因素，石油價格或許可達到150-180美元，石油均價將繼續穩定在80-90美元，低點將在70美元以上。國際石油價格上漲將會影響和拉動國際大宗商品價格上行。其中純資源性的大宗商品價格會大幅上漲，但加工型的大宗商品價格上漲有限。

　　趨勢五：利率隨時會發生轉變，差異縮小。預計2012年全球利率的變化將會十分突出，尤其是美聯儲是一個最大的不確定因素。年內美聯儲調整利率的可能性較大，貨幣政策的反轉將會出現，全年利率有可能上行至1.5%水平。歐洲利率調整將面臨兩難，加息可能性較小，降息可能性較大。日本央行下半年是否鬆動利率有待觀望。其他國家和地區的利率依然是有上有下，通脹問題是核心因素。

　　趨勢六：經營環境劇變，銀行分化明顯。預計2012年國際銀行業將面臨很不利的外部環境，錯綜複雜的經營環境將會使銀行抉擇更加謹慎。國際銀行業的主要壓力來自利潤減少和裁員風波，但是發達國家依然具有較強的迴旋餘地和有利的局面，發展中國家則面臨改革不前和經營困難的問題。

　　2012年國際金融市場面臨三重風險

　　2012年的國際金融市場在變化中潛藏著新的危機和風險，預計2012年的金融風險將會反映在三個層面。

　　第一：歐元風險加劇，歐元危機迫在眉睫。兩年來，歐元區經歷了嚴重的債務問題的困擾，國家間的分歧和分化態勢逐漸明朗，缺乏相互合作是歐元區面臨最大的壓力與挑戰。2012年歐元區將面臨巨大風險，預計將有國家從歐元區退出，希臘或者德國都有可能退出，進而引發歐元更大的風險乃至爆發危機。

　　第二：石油暴漲導致通脹嚴重，經濟危機不可避免。2012年的石油價格上漲將主要由戰爭或其它突發事件引起，而石油價格暴漲將會直接導致全球通脹壓力加大，尤其是發展中國家將面臨更嚴峻的挑戰。一方面發達國家本身的通脹指標就低於發展中國家，所以石油價格上漲對其帶來的衝擊不大。另一方面發達國傢具有報價能力和價格主宰權，隨時可以通過調節石油價格來減壓，發展中國家則始終處於被動的局面。通脹的壓力或風險將會直接導致經濟金融危機的發生。

　　第三：黃金價格漲跌詭異，投機風險興風作浪。2012年的國際黃金價格上漲的趨勢將會持續，不過也有可能出現暴跌。國際黃金價格是一把雙刃劍，即有可能保護美元和美國自己，也可能會逼迫歐元區國家通過賣出黃金救助自己。由美國主導的黃金價格不會輕易讓別人獲利。所以影響黃金價格的因素十分複雜。

   （譚雅玲 作者係中國外匯投資研究院院長)