嚴婷

　　EFSF 成功發行15億歐元6個月期限債券，平均收益率0.2664%

　　繼上週五下調法國和奧地利的AAA級信用評級之後，標準普爾(簡稱“標普”)一不做二不休，于週一將歐元區紓困基金——歐洲金融穩定機制(EFSF)的AAA級信用評級降至AA+。

　　儘管此舉並不在市場意料之外，歐洲領導人們也反應平靜，但對於週二發行15億歐元6個月期債券的EFSF來説，標普此舉無疑是將其逼入絕境——降級導致EFSF及受援國不可避免地融資成本上升，但倘若要恢復其AAA評級，EFSF就不得不降低“火力”或者被迫增資。

　　然而，EFSF還是以成功發債對標普降級予以了反擊。根據昨日發佈的拍賣結果看，EFSF拍賣期限為6個月的15億歐元債券，最高收益率0.2700%，平均收益率0.2664%，認購倍率3.1。

　　EFSF的新難題

　　標普在週一的聲明中稱，在下調了法國和奧地利信用等級後，EFSF降級不可避免，因為這兩個國家是EFSF的主要擔保人。

　　EFSF于2010年5月第一次希臘紓困之後成立，其初衷是建立一道防火墻，保護歐元區核心經濟體免受危機侵害。事實上，規模為4400億歐元的EFSF自身本沒有資金，它依靠歐元區強國的擔保來幫助弱國融資。

　　上週五標普的新一輪降級意味著EFSF的擔保國中只剩下四個擁有AAA評級的國家：德國、荷蘭、芬蘭和盧森堡。

　　在降級後，EFSF首席執行官雷格林在一份聲明中表示，標普降級不會影響EFSF的貸款能力，在永久性救助機制——歐洲穩定機制(ESM)于2012年7月份開始運作之前，EFSF仍有充足的財力來履行當前和未來潛在調整計劃下的承諾。

　　儘管歐洲領導人們普遍對EFSF降級反應冷靜，但市場投資者卻皺緊了眉頭。

　　丟掉AAA級信用評級對EFSF將意味著什麼？

　　不少分析師對《第一財經日報》記者表示，這意味著EFSF將面臨兩個選擇：要麼接受降級，承受更高的收益率，同時受援國的收益率都不可避免地將上升；或者試圖恢復其AAA評級，或者通過承諾其所有借款都由AAA級國家擔保，但這樣其擔保額將大幅縮水，或者就被迫增資。然而，對於這個誕生不久卻肩負著沉重使命的基金而言，上述選擇沒有一個是容易的。

　　“倒逼”德國注資？

　　無論接受與否，根據昨日15億歐元6個月期債券的EFSF的拍賣結果看，EFSF在被降級後依然成功發債。不過業內人士認為，EFSF之前發售的債券收益率仍然存在攀升的隱憂。

　　另一方面，試圖恢復AAA評級則是一個更加棘手的問題。

　　目前來看有兩個辦法：一是降低EFSF“火力”，在法國和奧地利被剝奪AAA評級後，EFSF中剩餘4個AAA評級國的擔保資金規模將降至2710億歐元。但即使是原先的4400億歐元，也不足以充當有效的危機防火墻。

　　或者，如果一定要維持EFSF的原貸款能力和AAA評級，那麼其餘四個AAA評級國家就必須增加擔保金額。而這很可能正是標普的意圖所在。

　　法國興業銀行歐元區利率策略部門主管歐哈根指出，標普僅僅將EFSF的評級前景定於“發展中”狀態，而非“負面前景”，這意味著標普可能會在EFSF加強信用後重新調整至AAA級。“因此，歐元集團做出改正，提供額外注資來重獲AAA級別的大門依然敞開。”