經濟形勢不明朗、樓市調控陷入囧途、股市低迷熊市托底。繼2011年的房地産、藝術品、礦産、票據類信託之後，正值農曆新年新舊交替之際，部分上市公司股東卻“求錢若渴”，而信託公司嗅到了這一市場需求，火速將注意力轉移到了“股票質押”融資方式的固定收益類信託領域。

　　根據同花順統計，自2011年12月至2012年1月13日上午，上市公司的股東共計發生了314宗股權質押事件（同一股東向不同質權人質押股權分別統計）。

　　股市疲弱的背景下，質押股份估值是否存在泡沫？融資主體運營狀況又是否可信？

　　洋河股份信託爭議不斷

　　在眾多的發行股權質押信託中，洋河股份股權收益權投資集合資金信託計劃頗受爭議。該信託在跌跌撞撞中得以成立，之後爭議也未間斷。

　　該信託計劃1.5億~2.5億元，期限12-24個月，預期收益率9%~10%/年，信託資金用途則是用於受讓洋河集團持有的洋河股份（002304.SZ）不超過508萬股限售流通股股權收益權。

　　對於這份信託計劃爭議主要集中以下幾點：

　　首先，質押價格不精確，下行風險大。洋河股份的正式發行日期是2011年12月8日至31日，此時股價為130元左右，而該産品的質押率是以2011年10月31日的20日均價140.6元為基準計算，其本金質押率為35%，而補倉線依照計算是60.04元，這個數字顯然過高。

　　據一位接近國投信託的知情人士表示，洋河股份項目當初在過會時，就已招致內部很大的爭議，且其基準定價也不合行規。

　　通常情況下股票質押類信託産品的基準價是以信託産品發行前20日均價計算，如果按此計算，加權均價為143元，而該産品以140.6元的遠期價格計算，在此顯然不合適。

　　其次，資金用途不明，隱含風險加大。據業內人士介紹，一般要求嚴格的信託公司，都會要求明確資金用途，但此類信託的很多資金用途可能不真實。洋河集團的此番上市融資已找多家信託公司，失敗已是業內公開的秘密。

　　而據悉，有信託公司對於是否接受洋河項目曾進行了事前調查，發現其資金流向房地産，所以中止。而上述知情人士向《投資者報》記者表述，資金流向房地産，自己也感到很驚訝，不做該項目的人是不清楚的。雖然是否是房地産無法確定，但倘若隱瞞真實用途，融資成本就要提高，投資者也不止9%-9.5%的年化收益了，這是問題所在。

　　最大風險在股票暴跌

　　除了國投信託洋河股份之外，近來，“股票質押”固定收益類信託産品悄然走俏。平安信託的“睿豐”系列、中鐵信託的“豐利”系列等集合資金信託計劃都是投資于上市公司股東以股票作為質押而進行的融資項目的信託産品。

　　通過信託公司進行股票、股權質押的融資方式一般步驟為：上市公司股東將其股權質押給信託公司，一定期限後附加利息回購；信託公司設計相應理財産品，並銷售投資者，完成資金募集。

　　可是，什麼是此類信託産品的軟肋呢？當記者就此問題向多位業內人士採訪，多數人舉出了“重慶啤酒”的個案來形容，即股票在極端情況下出現的暴跌情況。

　　“前段時間市場不好，可慘了，都跌成那樣，好多産品都觸及警戒線了，我認識的好幾個項目經理都跑去中登（中國證券登記結算有限責任公司）辦質押手續，追加股票和保證金，都快忙不過來了。”北京某第三方理財機構高級銷售經理劉先生對《投資者報》記者説。

　　據劉介紹，一般此類項目較為安全，除非出現暴跌，如果質押價低又合適的話，是沒問題的，畢竟股東套現不用這麼低折扣賣，信託質押只是融資手段。

　　而業內人士對於産品的風險，意見也不一。一部分人認為，目前的股市處於低點，市場估值低，此類投資産品安全邊際應該很難跌破，值得關注；另一部分人則表示，熊市裏，不能用牛市思維來思考，具體股票具體對待，如果股票質押定價不合理，在股市低迷的背景下，風險很大。除此之外，還有人指出，上市公司的大股東頻繁質押股權，也可能對企業的穩定造成負面影響。

　　股票質押信託重在“股”

　　那麼，在當下的市場環境中，投資者又要如何選擇股份質押類的信託産品呢？

　　對於投資者的疑惑，國內某大型信託公司研究部人士告訴《投資者報》記者，這主要考慮兩個方面，一是質押物風險的角度，建議投資者選擇以上市時間較長、行業地位突出、業績增長穩定的藍籌股作為質押物的信託産品。這樣，質押物的價值就會相對穩定，也能夠避免由於證券市場的大幅波動對信託産品造成的風險；二是關注信託産品本身的避險措施是否完備，特別是相關産品是否設立了較為安全的警戒線和平倉線，能否較好地控制風險控制邊界，這些都是我們建議投資者要特別關注的問題。

　　而眼下，時代背景亦不能忽視。“股票質押類的爭議項目雖然很少出現，但是在2008年的時候，股票跌得比較厲害，賣也賣不出去，融資方沒錢，企業資金鏈緊張。2009年中誠信託發行的3隻通過大宗交易方式購買濱江集團流通股股票的信託産品，由於買入價明顯偏高，加上房地産調控，股價下挫、信託産品損失慘重。當時的新聞也是沸沸颺颺，不過最後誰接盤，至今是個謎，大家都不知道。”多年從事理財事業的北京格上理財顧問有限公司副總經理石端義對《投資者報》記者説，“所以，産品怎麼選，一個方法，就看抵押物。”

　　某家信託公司的老總告訴本報記者，對於股票質押類項目，現在的新問題是按期到付的風險在加大。

　　他表示，只要抵押率合適，流動性可以，以現在的市場低點來説，資産保值應該沒有問題，但是，隨著貨幣的繼續緊縮，大多數作為融資方的民營企業可能經營困難，其違約風險、信用風險在加大。即信託産品如果到期兌付不了，需要處置質押的股票，時間可能一年、半年或幾個月，就會出現到期不能按期兌付的風險。

　　此外，該位老總還指出，不排除在處置質押物的過程中，涉及到其他複雜或多變的法律糾紛，從而導致資産保全衍生出一定的問題。畢竟很多資金用途可能不真實，不排除在資産保全的過程中有其他的法律糾紛在內，會令事情複雜化；亦不排除個別項目得不到收益。■