央行上週末公佈了2011年12月的金融統計數據。其中，備受市場關注的人民幣貸款增加了6405億元，大幅超越市場預期。

　　市場各方之所以高度關注12月信貸數據，在於這個數據有了兩點變化。其一，因為11月信貸投放較10月下降了200多億元，市場據此普遍估計12月信貸投放不會增長太多。其二，M1、M2同比增速開始觸底回升。這是近期能看到的為數不多有好轉跡象的數據指標。

　　據此，市場開始猜測，是不是信貸投放開始放鬆了？並由此進一步期盼存準率二次下調。對此，筆者持懷疑態度，並堅持之前存準率暫時不會下調的觀點。從貨幣政策的收放週期看，理論上宜快緊慢松。

　　可遺憾的是，近年來的調控基調大都是“慢緊快松”。2007年判斷經濟過熱後，央行數次上調存貸款基準利率，並多次上調存款準備金率。這個趨勢一直延續到2008年，到美國次貸危機爆發後，緊縮仍未停止，直到當年年底推出了4萬億投資計劃。只是，這樣的政策對衝經濟週期，因為經濟過熱減速不及時，客觀上使得産能嚴重過剩，去庫存之路漫漫；又因為在經濟出現下行趨勢後的宏觀政策用力過猛，致使貨幣超發，通脹走高。

　　理論上講，M2同比增速應略高於GDP名義增速，大致高於GDP實際增速與CPI之和2至3個百分點。可近5年來，這組數據卻大幅波動，缺乏一致的穩定性。

　　由此觀之，對於去年12月的信貸投放，筆者以為除了不能看成是信貸擴張的信號外，還應該看到其結構的變化。年底短期貸款的集中投放，才使得月度信貸投放超越市場預期。據此，現在無法預知其持續性，也不好判斷是向中小企業的流動資金提供支持，還是銀行的突擊放貸行為。因此，筆者堅持信貸投放仍處於緊縮期的判斷。