經歷了2011年4季度股票市場較為顯著的下跌之後，我們自上而下的對股票資産的驅動因素進行了梳理。

　　對於經濟週期的定位，我們認為目前經濟週期依然處於衰退期中。股市將還會經歷尋底的過程。並且在初期會經歷比較快的指數下跌；而在中後期指數就將進入反復築底的過程。11年4季度已經完成了指數的主要下跌，但指數本身，不會掩蓋其中的結構性差異，從以往經驗看，一些股票在衰退後期會經歷快速的風險釋放過程。

　　在衰退週期中等待經濟出清的信號，市場由此完成築底。我們目前觀察到的是：經濟增長和價格水平出現了一定的放緩，債券市場首先有所反應；但在資金利率方面還沒有出現明顯的變化，股市所謂的失血還依然在持續。需要關注的金融市場出清的信號有以下：市場資金利率回落、儲蓄存款增加、利率曲線回歸陡峭、加權利率水平下移。

　　打破僵局，促發經濟出清的因素在累積。主要體現在地産調整和財政投資放緩。對於地産，隨著2月份以後信託的到期壓力增大、地産開發商的資金壓力會越來越大，如果調控政策得到延續，將從等待試探轉為全面的去庫存。對於財政投資，目前縮減了保障房的開工數量、降低了鐵路的投資規模；都可以看作是主動性的放緩。只要僵局打破，其實後面的政策應對反而會變得比較順暢，貨幣政策的空間其實還是相當大的。

　　從時間週期上看，我們覺得1季度還是促使僵持的經濟部門出清，讓市場資金利率下來的時間段；不過，由於累積效應會在短期內集中體現，所以出清的過程可能會到來的比較快。從實際操作層面，觀察信號比單純的預測時間要來的更合適。

　　如果把股票看作是一個資産，拋開預測低點，反彈的邏輯，把握拐點等預測市場的行為，則問題要變得相對清晰一些。隨著A股市場的下跌，A股的整體股息收益率開始上升。與05年和08年的底部相比，僅差一點。如果説未來如我們所預期的市場資金利率開始回落，則股票的配置價值會得到更大的提升；相信市場也會在此過程中完成底部構築。因此，對於左側投資者而言，選股的重要性已經超越了擇時的重要性。

　　自上而下的看，機會首先來自於資金利率緩解後，對股票資産配置需求的增加和估值體系的回升。我們相信，受此驅動的將是低估值的價值型品種。價值型品種也符合目前市場環境的變化，即鼓勵分紅、鼓勵長期資金入市、鼓勵穩健的價值投資理念、打擊投機內幕交易；並且這些股票解禁減持的壓力也會小一些。我們在行業配置上的選擇是，價值型的銀行、鐵路等低估值行業；早週期型的保險、地産、汽車。