⊙山東神光金融研究所所長 劉海傑

　　2012年開年A股繼續調整，滬深300等指數跌幅較小，創業板指數跌幅較大，市場結構性風險繼續釋放。從基本面看，好壞參半。PMI指數開始回升，CPI有望繼續下降，新增信貸溫和增長，匯金持續增持銀行股，新股密集發行等等，市場的總體表現是對利好不感冒，對利空很敏感。

　　我們認為，未來一段時間，影響股市趨勢兩個重要變量是政策和業績，在政策放鬆VS業績下降過程中，前者優勢會先提示出來，後者壓力在一季報披露時出現，對應A股趨勢是先反彈後回落。目前市場最大的問題是信心不足，這需要利好政策逐步累加，最終形成反彈共識，而這一時機即將成熟。

　　市場化預期對市場信心影響很大

　　中國股市指數十年回原點，市場容量擴大N倍，換來的是廣大投資者虧損纍纍。所以，在行情持續低迷中，大家把矛頭對準新股發行，這是很有道理的。某些觀點認為，新股發行應當走市場化的道路，但是市場化改革不能以犧牲廣大投資者利益為代價。我們認為，A股市場化是需要人性關懷的，雖然我們依舊看不到股市為投資者服務的職能轉變，但可以肯定的是，過分理想化的模式並不利於市場信心恢復。

　　在市場信心非常低迷的環境下，我們認為各方面都有必要為市場信心加點料。比如新股的發行節奏緩一緩，發審環節能再嚴格一些，強制分紅立刻體現，紅利稅取消讓利於民，印花稅繼續降低讓利於民，為長期資金入市提供良好的制度保障等等。與此同時，貨幣政策應當充分考慮到資本市場需要，政策放鬆初期利好實業，但也能提振股市信心。

　　市場結構性調整更加顯著

　　開年以來，市場最大的特點就是銀行、石化等權重股漲，創業板等小盤股跌。在資金層面上，工行等四大行股票繼續得到匯金增持，同時也受到保險資金的加倉；創業板、中小板市場上大小非減持依舊瘋狂，産業資本增持規模依舊稀少。從基本面看，銀行股估值優勢更加突出，在2012年銀行業風險不會大幅爆發的預期下，銀行業增長依舊會較為穩健，不僅二級市場上股價風險不大，而且股息回報也相當誘人，所以銀行股成了市場的避風港。

　　相比較而言，創業板、中小板公司遇到了業績和估值的雙殺。2011年年報即將披露，在這之前，已經有不少公司發佈了業績預減、調低增長預期等公告。從全市場角度看，目前滬深300動態估值10倍左右，創業板動態估值還高達30多倍，中小板也是20多倍，在業績增長不給力的情況下，高價格就難以維繫。2011年4季度，市場已經出現過一次擠泡沫的行為，目前看，這些群體股價泡沫仍比較大。

　　在市場結構性調整中，我們認為機會和風險同在，這都是局部的，不足以引起系統性的崩潰。因此，在政策和業績兩個重要變量中，前者帶來的信心提振等利好顯著，後者風險已經在釋放，政策放鬆VS業績下降對應A股趨勢是先反彈後回落。

　　等待築底完成

　　2012年開年還會有一些黑天鵝出現，但是資金層面清盤、砍倉行為將大大減少，市場將逐漸進入平穩期，人心思漲，久違的上漲也會很快出現。對於大部分個股來説，過去一年跌幅已經相當大，一旦市場環境相對寬鬆，所有的超跌個股都會出現反彈行為，無論是場內資金立足於自救還是抄底，超跌反彈會帶來一些普遍性的機會。

　　就眼下而言，大盤無論是2100點之上起反彈，還是2000-2100點一帶重新見底反彈，2012年第一個重要低點都有望形成。仍需要強調的是，大盤要完成築底到右側的轉換，政策因素很關鍵，因此要密切關注貨幣政策變化。策略上，可以先立足於超跌反彈，準備博取個股階段性機會。