《紅週刊》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　新年第一週，股市開門見綠，這對準備歡喜迎新的投資者而言又是一次沉重打擊。其實，不管美國股市和歐洲股市是否上漲，A股市場都很難逃過這個命運。2011年我們經歷了一輪大熊市，到了現在市場也還在熊尾巴上，元旦後的下跌很難避免。

　　市場還處在緊縮環境之下

　　本週之所以下跌，從消息面看，是證監會準備把創業板再融資權下放給深交所，這個板塊出現了8.29%的暴跌，帶動了整個市場的再探新低，但從深層次來説，這不是問題的實質。

　　下跌的本質在於目前市場還處在流動性緊縮環境之下，政策迄今沒有絲毫放鬆，即便股指處在低位，上漲的希望也不大，因此稍有風吹草動，都被理解為利空，這是熊市末端的通常現象。此外，還有中國股市特殊的季節因素。由於年末投資機構比拼業績，為了衝刺年末的排名，對於重倉股都會進行最後的堅守。新年一到，這些機構開始刀槍入庫、重新佈局了，相關的股票就會出現季節性下跌。

　　本週跌幅較大的是創業板和食品飲料行業股票，這正是年底機構集中持股的板塊，所以本週的下跌也算是情理之中，而證監會下放創業板再融資初審權不過是個下跌的藉口罷了。從這個角度看，不論有沒有消息面上的利空，本週的下跌都是在劫難逃了。

　　熊市末期跡象已現

　　從市場博弈的技術性角度看，創業板的下跌以及大量跌停板的出現正是熊市末期的表現，經過這次下跌，市場才可能企穩。從貨幣政策看，緊縮政策已近尾聲但還沒有徹底結束，最後一跌何時出現不好説，但我的基本觀點是，關鍵看準備金率何時再次下調。

　　對準備金率下調怎麼看？首先，我認為存準率下調將成為一個趨勢，今年至少會出現3次，關鍵看節奏。其次，去年12月的第一次下調不算數，因為當時外資流出導致外匯佔款流出過快，下調存準率還彌補不了佔款的減少。第三，第二次下調存準率才是緊縮政策結束的標誌，而且要在春節前實施。

　　第三次降準是反彈契機

　　市場是否結束下跌，關鍵看貨幣政策，其他因素都是相對次要的。去年10月以後市場出現短暫反彈，是因為大家以為政策轉向了，結果是誤判，市場就接茬跌，去年6月的反彈也是如此。今年看政策，核心是準備金率。目前來看，準備金率下調的可能性較大，很可能就在下週末，如果如期實現，我們可以認為市場的下跌才算基本結束。

　　市場出現持續反彈的機會在哪？第三次降低準備金率。因此，儘管政策底已經出現，估值底已經到來，但市場的上漲卻不是揮之即來的。總體上今年的機會比去年多，但也是一個先苦後甜，甜度有限的情景，大家不能著急。