《紅週刊(博客,微博)》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　2011年是A股投資者極為抑鬱的一年，與GDP、財政收入增長率雄冠全球的基本面相反，我們的股市在全球主要市場中跌幅最大。在A股指數持續走弱，整體市盈率連創新低的同時，美國、歐洲和世界其他市場則相對平穩，漲跌幅度不大。

　　中國股市的運行遠遠落後於處於金融風暴、産業衰退中心的歐美市場，因此，不能把我們下跌的原因歸咎於次貸危機、歐債危機和全球經濟衰退。那麼股市與宏觀經濟經濟的關聯度呢？越行越遠！

　　2005年股改的時候説要讓股市成為中國經濟的晴雨錶，政府和學界都滿懷希望，但6年過去了，我們沒有看到哪怕是一點的改進，二者在股改之後反而分道揚鑣了。股市與企業效益有關嗎？也沒有。

　　顯然，宏觀上股市的漲跌與企業利潤也沒有關係，真正有關係的是流通市值。看來，投資者的心血和資金的時間價值，完全被産業資本的套利行為吞噬了。

　　如果在一個誠信的市場，即使流通市值增長，只要企業的利潤是真實可靠的，産業資本也不會在財富平衡線之下拋股票。一個基本的推論是上市公司的系統性造假或者貨幣體系的管理出現了重大失誤。長期GDP線在宏觀上接近於企業的凈資産，如果報表真實，産業資本不可能在這個時候大規模地申請IPO，大股東也不會批量套現。按照股市超額收益的一般規律，一個超過世界平均水平的股市，其股市的長期收益率是GDP的二倍左右，但中國卻可以做到10年漲幅為零。

　　2008年我國刺激經濟肯定沒錯，但是用力過猛、拿捏失度也是客觀事實，而隨後的持續緊縮則造成了經濟和股市的劇烈震蕩。儘管其他國家也進行了刺激，但是他們對貨幣政策的理解和操作水平還是比中國高得多。應該説，2011年超預期的貨幣緊縮是股市深度走熊的直接原因。

　　知道了上述關係，我們對A股市場在2011年的熊霸全球就可以基本釋懷了。中國有句成語叫絕處逢生，是説到了生死攸關的時候，只要你竭盡全力，往往會化險為夷。2011年的股市患了抑鬱症，死活都精神不起來，但他並不是絕症。

　　常言道，否極泰來。這4年來，能犯的錯誤都犯了，該交的學費也都交了，2012年不會更差了。首先，我國緊縮政策已經走到盡頭，2011年的M2增速12%應該是最低點了，2012年總會提升到13％～14%的水平。第二，股改的全流通過程已基本完成，以後大小限解禁也不會超過這幾年了，第三，歐債危機故事也講得差不多了。總體來看，2012年就算好不到哪也絕對不會比2011年更差，從長期看，這一年倒是一個可以安心進行中長線投資的年份。