每經評論員 葉檀

　　2012年，全球經濟是在艱難中更生的一年。各界相互扶持，以市場化的共識，堅定的改革勇氣，才能迎來中國經濟的更生。對2012年經濟預測如下。

　　預測一：貨幣政策比2011年寬鬆，但規模有限。

　　為了度過經濟緊縮週期、維持就業率，貨幣政策將比2011年寬鬆。2011年前11個月，人民幣新增信貸6.84萬億元，預計全年規模在7.4萬億元左右。2012年人民幣貸款規模將略高於2011年，達到8萬億元以上。考慮到出口下降、資産泡沫縮小、外匯佔款下降、居高不下的存款準備金率，這些為2012年下調存款準備金率、釋放貨幣流動性騰出了空間。

　　未來中國存款準備金率將逐漸下調到正常水平，綜合考慮通脹等因素，2012年存款準備金率可能下調5次左右，但對下調存款準備金率的預期不應過於樂觀。2011年6月14日，存款準備金率上調後高達21.5%，如果恢復到較為均衡的10%，存款準備金率需要下調20次以上。這樣的極端現象不會出現，央行將根據外匯佔款與通脹情況進行微調。

　　明年全球依然將處於去杠桿化過程，在債務風險下，人民幣貸款規模不可能大幅擴張，只有一種例外，如果歐洲或者日本債務危機崩盤，中國將大規模增加流動性。從2011年開始，企業與地方政府將越來越多地通過債券市場與證券市場獲得資金，相應的，有越來越多的投資者會把關注的目光轉向債券市場。

　　2012年利率基本不會變動。匯率市場化可能進一步試水，境外人民幣投資範圍擴大，利率市場化主要表現在放開存款利率上限與貸款利率下降。為應對利率市場化的衝擊，銀行的表外資産進一步擴張，信託類産品仍然盛行，銀行通過提升實際存款與貸款利率，通過中間業務，通過存兌匯票等，追逐高收益。

　　預測二：實體經濟艱難過生死大關。

　　不論有關部門意願如何，只要全球金融去杠桿化方興未艾，企業不得不用更多的債務填平債務泡沫的黑洞，政府與企業都會在資産負債表的衰退中不能自拔：企業資産價格下降，而債務負擔上升，行業景氣下行，人力與原材料成本未見大幅下挫。説白了，2012年可能會存在輕微的滯脹，在去杠桿、高債務週期中，企業絕不可對CPI或者人民幣升值過於樂觀。

　　2012年實體經濟的盈利將略有上升，但仍然處於低位。2011年年末，實體企業盈利下挫，從傳統製造業3%以下的利潤率，到鋼鐵行業1%以下的利潤率，一直到零售業2%到3%的利潤率，緊縮與去庫存在各個行業蔓延。當蔓延到一個程度，就會形成債務鏈或者三角債等情況，此時定向定量的寬鬆成為必然。

　　定向定量寬鬆不能挽救企業，預計2012年將有大量的中小企業倒閉，對小微企業的點滴優惠無法抵擋經濟週期下行的壓力，溫州、東莞等地前景堪憂。經濟下行週期或者資産去除泡沫週期，都是並購重組高峰期，加上各行業規劃，要求重點企業做大做強的累積效應，並購重組成為必然選擇。

　　傳統製造業、房地産業的並購重組已經進入高峰期，未來解決地方投融資平臺的資産轉讓、項目出售等還將源源而來。

　　預測三：證券市場制度轉型進入深水區，牛市未至，牛角未現，崩盤不可能。

　　打擊內幕交易是從2011年四季度開始的證券市場制度建設的抓手，制度建設利多遠期市場，利空近期市場。表現在市場上是ST股重組困難，新股上市節奏不改，希望2012年有個大牛市是不切實際的。

　　2012年關注指數意義不大，投資者需要關注的是，經營穩健、現金流穩定、應收賬款下降、管理層無信用污點的上市公司，挑選出值得信賴、能夠創造價值、有真金白銀的公司。

　　預測四：房地産估值中樞下降，政府鼓勵剛性需求。

　　通過督促保障房建設，通過國家隊抄底房地産市場，政府一舉兩得，既解決保障房的來源，又能保證房地産市場交易量平滑，避免出現斷崖式下挫的不可測風險。房地産調控的目標是，與收入相比穩中有降，保障房地産不影響經濟安全，目標是房地産投資增速不會大幅下滑，以保證固定資産投資基本穩定。當消費需求替代投資需求，估值逐步下降已無爭議。

　　預測五：改革加速，全球政府財政緊張，或者借貸，或者取消福利、或者改革稅收各顯神通。

　　2012年房産稅試點範圍極有可能擴大，增值稅改革深入，而理順資源價格將帶來企業成本上升。

　　2012年的經濟政策與市場價格將證明，任何炒作，都是要付出代價的。