除了增長中樞下行、通脹中樞上行可以確定外，2012年中國經濟充滿不確定性。

　　潛在的風險在於，歐債危機外溢，房地産及相關行業深度回調，地方政府債務壓力加大，週期性行業産能過剩，人力成本、資源成本和環境成本上升等等。多重風險的疊加，將加大明年經濟波動的頻率和振幅，也加大了貨幣政策調控的難度，給政策的“靈活性”提出更高要求。

　　中金公司首席經濟學家彭文生表示，2012年的中國宏觀經濟，一言以蔽之，就是政策靈活性對抗經濟環境的不確定性。央行近3年來第一次降低法定存款準備金率，代表貨幣政策數量型放鬆的開始，政策重點從“控通脹”轉為“穩增長”，逆週期操作的方向明確；但穩增長的力度多大，效率有多高，存在較大的不確定性。

　　形勢

　　比2009年更複雜的一年

　　對於經濟學家而言，預測明年經濟和政策，可能是個費力不討好的活兒。這是因為明年宏觀經濟的不確定性將遠遠高於今年，隨之而來的則是管理層的政策決策將面臨多重糾結。

　　“明年，看得見的外部環境將進一步惡化，經濟增長放緩壓力在持續加大，不確定性增多。同時，中國本身的房地産深度調整，金融和經濟領域一系列潛在風險，可能會在明年、在房地産深度調整、在泡沫經濟逆轉情況下顯現，從而進一步加大經濟下行壓力。”中國人民大學經濟學院副院長劉元春接受《經濟參考報》記者採訪時説。

　　在中金公司看來，明年，歐債危機籠罩下全球經濟面臨巨大不確定性，同時國內經濟自主增長動能下降。這兩點或是明年的主基調。

　　彭文生認為，歐元區爆發大規模金融危機是明年主要下行風險。即便歐元區沒有爆發金融危機，中金公司也認為明年中國凈出口負增長是大概率事件。

　　“歐元區經濟面臨衰退，除美國外世界其他主要經濟體的增速預期也紛紛被下調，我國的出口面臨惡化的環境。預計明年出口增長10%，凈出口對經濟增長的貢獻為負。”彭文生表示。

　　“投資領域，房地産在一線城市和二線城市出現回落，有可能會對房地産投資增長形成一定影響，房地産投資可能會回調。”國家發改委宏觀經濟研究院副院長王一鳴接受《經濟參考報》記者採訪時説。

　　中國國際經濟交流中心諮詢研究部副部長王軍認為，明年房地産市場風險主要是房價下跌，對投資者、供房者和地産商、地方政府造成資金斷裂的壓力，地方政府土地財政難以為繼的壓力。

　　“此外，雖然物價受到有限控制，但從中長期來看，由於成本推動因素很難在短期內控制，明年乃至後年甚至‘十二五’時期，都會面對中等程度的通脹水平。既要穩增長，又要調整結構，這些都需要調整價格體系，理順價格形成機制。在整個‘十二五’時期，可能將是中等程度的、溫和的4%至5%的通脹水平，壓力比較大。”王軍接受《經濟參考報》記者採訪時説。

　　實體經濟也並不樂觀，11月份的PM I已降至49.0%，超預期下滑至榮枯分水嶺50以下。明年一季度可能成為增長最為困難的時候。

　　與此同時，在明年可預期的下行趨勢下，銀行業面臨的風險也可能轉向信用風險。

　　華創證券宏觀分析師華中煒認為，未來銀行面臨的風險將從流動性風險轉化到以信用風險為主。對於銀行業整體面臨的風險，現在最大的問題是實體企業資産負債表的惡化。特別是許多企業資産長期化明顯，投資于土地權、礦權等。當未來經濟下滑時，資産價格下降，企業部門杠桿率將大幅提高，會給銀行帶來系統性風險。

　　政策

　　穩健基調下漸進寬鬆

　　正是由於明年經濟形勢的不確定性，決策層當下的政策重心，已經由針對通脹的收縮，轉移到了強調靈活性的預調微調。

　　“從國內來看，雖然物價漲幅回落，但經濟增速放緩，也出現了新的情況和問題，包括部分企業生産經營困難，經濟、金融等領域存在一定風險，在這種形勢下，保持穩中求進的總基調有利於保持宏觀經濟發展良好態勢，保持經濟社會發展穩定。”王一鳴説。

　　此前，央行在貨幣政策的操作上，已經開始了靈活性的預調微調。11月末，央行再次動用存款準備金工具，但與上半年有著方向性的不同，即決定從12月5日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，旨在改善市場流動性趨緊的局面。市場普遍認為，此舉是為緩解國內經濟增長放緩壓力的及時反應。

　　對於貨幣政策的穩，許多專家的理解是“穩中求進、漸進寬鬆”。在具體操作方面，明年將採取降低存準率和公開市場回籠的政策組合漸進寬鬆，正好與調高存準率和公開市場投放的緊縮組合相反。

　　“穩健的貨幣政策本身也包含一個度的問題。2012年貨幣政策可能在穩健情況下偏于中性，甚至中性偏松。政策可以針對中小企業、戰略性新興産業等定向寬鬆。在監管上也應靈活適度調整，使銀行能夠提供必要資金支持經濟發展。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良説。

　　他在接受記者採訪時判斷，明年廣義貨幣供應量M 2將保持在13%至14%的速度，新增貸款規模在8萬億左右。

　　中金公司判斷，明年的貨幣政策措施可能包括：法定存款準備金率多次下調；貸存比等審慎監管措施逆週期微調；通過增加銀行間流動性或調低基準貸款利率降低融資成本。

　　操作

　　以靈活性應對不確定性

　　同樣由於明年經濟高度的不確定性，宏觀經濟對貨幣政策靈活性的考驗頗高。

　　一方面在於，決策層對政策節奏的把握。這是因為明年的宏觀經濟週期將明顯短期化，每個季度之間的可能會有明顯的差別，這就要求貨幣政策靈活應對。另一方面在於決策層對政策力度的把握，穩健基調下漸進寬鬆絕對不能演變成全面放鬆。

　　國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群接受記者採訪時説，明年，貨幣政策將是適度微調的模式，不是一個方向的持續收緊或擴張，而是在穩健的基礎上，針對具體經濟形勢的變化，適當適度的預調和微調。

　　“穩健的貨幣政策在今年較好的增長環境下是確定的收縮，但明年經濟下滑壓力加大，穩健內涵是相對中性偏松的。從節奏來講，明年經濟多變，不同階段調控主題不一樣，一二季度去泡沫是核心，三季度可能會是穩增長。明年的貨幣政策，無論是從總量控制，季度調控節奏，還是工具使用，都和今年有重要區別。”劉元春説。

　　除了政策節奏的變化之外，經濟學家還用“抵禦全面寬鬆的誘惑”一語修飾對政策力度的糾結。星展銀行高級經濟分析師粱兆基認為，目前最大的挑戰是抵制採取積極放鬆貨幣政策的誘惑。

　　“由於資産價格泡沫和地方財政困局的掣肘，2012年貨幣政策放鬆註定是維穩式地放鬆，而非刺激性地放鬆。”中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤解釋，數量型手段優先於價格手段，明年負利率可能存在短暫的消失，但是在下半年或捲土重來，基準利率全年基本穩定，不會形成降息週期。為應對資金外流，上半年還有2至3次 降準。

　　在中金的模型中，預計明年M2增速目標14%左右。因為新增外匯佔款下降，預計明年M 2增長將主要依靠新增貸款推動。不過，中金對這一變化也比較糾結。

　　彭文生認為，如果央行大幅提高信貸，可能經濟又會面臨2009年的貨幣環境，從而吸引“熱錢”回流，導致外匯佔款增量高於預期，並最終導致貨幣超發，帶來資産泡沫化和通脹壓力。因此，貨幣政 策 操作難度加大，必須更加靈活。(劉振冬)