中投證券 張鐳 歐陽俊

　　投資要點：

　　公司是中國工程機械裝備製造業領軍企業。佔比公司營業收入50%和毛利60%以上的工程起重機械是公司核心業務，其銷售規模位居國內第一、世界第二。

　　品牌、研發和産業鏈是公司核心競爭力。①國內外知名品牌，汽車起重機、壓路機等內銷和出口均排名國內第一；②研發優勢顯著，是國內行業標準的開發者和制定者；③擁有國內工程機械行業最完善的零部件配套體系，有利於控制整機産品質量和生命週期。

　　起重機械業務確保公司業績穩定增長。①由於汽車起重機下游需求較為分散，受房地産投資放緩影響相對較小，預計2012年公司汽車起重機業務收入增長13%；②我們看好公司混凝土業務的長期發展前景，但目前佔公司收入比例僅為6%左右，短期內對公司貢獻有限。

　　集團改制和挖掘機業務資産注入是公司未來兩大看點。①低效的國企體制導致公司業務整體毛利率比三一、中聯低10個百分點左右；未來隨著集團改制和管理層股權激勵的完成，盈利能力有望大幅提升；②集團承諾2015年前將挖掘機業務注入上市公司，簡單假設屆時徐工挖掘機市場份額達到10%，則可貢獻收入120億左右，極大提高公司業務規模和盈利能力。

　　首次給予公司“推薦”的投資評級。我們預測公司2011-2013年每股收益分別為1.70、2.05和2.55元。目前股價對應2012年6.57倍市盈率，我們看好公司長期發展前景，首次給予“推薦”的投資評級。

　　風險提示：貨幣政策持續緊縮；原材料成本上升；信用銷售風險。