記者 鐘國斌 陳志文

　　今年以來，中國經濟仍以傲人姿態保持高速度增長，但與實體經濟不相符的是，A股今年表現卻又熊冠全球。數據顯示，上證綜指截至12月23日已下跌21.48%，而深證成指表現更糟，至23日已下跌27.95%。

　　統計顯示，截至12月22日，A股總市值較年初銳減50837.79億元，A股流通市值銳減28866.94億元，如果流通市值損失平攤，則股民人均虧損4.2萬元。機構投資者的日子也不好過，今年基金公司無一家賺錢，其總體虧損或超過4000億元。

　　分析人士認為，造成A股今年熊冠全球的主要原因是擴容、歐債危機、國際板、房地産調控、通脹、銀根收緊、 經濟增速下滑、大小非減持等。

　　2011年A股市場持續下跌，截至12月23日，滬指和深成指分別以21.48%和27.95%的跌幅，領跌全球主要股票市場。

　　和中國在全球主要經濟體中屈指可數的高增長相比，作為“晴雨錶”的中國資本市場卻再度“熊冠全球”。

　　相反，發生經濟衰退的美國道瓊斯工業指數上漲4.58%；深陷歐洲債務泥潭的德國DAX指數下跌15.36%，法國CAC指數下跌19.50%；發生大地震的日本日經指數下跌17.93%；發生大洪水的泰國股市則上漲3.02%；而本是同根生的香港恒生指數下跌20.22%，表現也領先於A股市場。

　　統計顯示，截至2011年12月22日，A股總市值較年初銳減50837.79億元，A股流通市值銳減28866.94億元，這是在股改限售股和IPO限售股連續解禁背景下，流通市值出現的大幅縮水。而截至目前，深滬兩市A股有效賬戶共計1.37億個，如果平均按每個人開設兩個賬戶計算，即每個人在深滬市各開設一個賬戶，至少有6860萬人參與股市。如果把5.01萬億蒸發的紙上財富中，流通市值的2.89萬億平攤至每個人上，平均每人虧損4.2萬元。

　　普通投資者損失慘重，基金等機構投資者如何呢？2008年到今年上半年，上證指數從5231.96點下跌到2398.37點，下跌幅度高達47.50%。儘管是專業的投資機構，但在這種趨勢向下的資本市場中，基金公司也沒有給基民們賺到錢。WIND統計顯示，三年半的時間裏，基金管理公司給基民虧損了7101億元，其中基金上半年虧損1254.33億元；而基金三季度顯示，62家基金公司前三季度虧損2510.74億元，按照這一虧損比例測算，今年基金公司虧損或超過4000億元。相比基金公司無一家賺錢，證券公司靠天吃飯的局面沒有改變。今年前三季度，17家上市券商自營虧損逾30億元。

　　上市公司股票投資亦虧損纍纍。據WIND資訊統計，截至12月26日，兩市共有850家上市公司持有其他A股，佔滬深兩市上市公司總數的27.06%，目前持股出現浮虧的上市公司超過七成。其中，浮虧最為嚴重是長江證券。三季報顯示，截至9月30日，長江證券三季度末共持有1.12億股中國鐵建，初始投資金額為6.9億元。如果長江證券持股未動，至今賬面浮虧超過2.3億元。今年三季度國海證券也因為重倉股失利，導致自營收益虧損了1.76億元。

　　擴容速度全球第一

　　擴容成A股2011年難以承受之重，超過六成新股目前已破發。

　　WIND資訊統計顯示，截至12月23日，2011年深滬兩市共有276隻新股上市，平均每一個交易日就有1.15隻新股上市。IPO數量和融資規模均位居全球第一。

　　WIND資訊統計，截至12月23日，深滬兩市IPO和再融資募集資金總額7751.21億元。其中A股首發公司276家，發行市盈率46.06倍，募集資金總額2708.50億元；增發公司178家，募集資金總額3497.97億元；配股公司14家，募集資金總額414.24億元；發行可轉債公司17家，募集資金總額1130.5億元。

　　據國際會計和諮詢公司安永21日發佈的最新《全球首次公開募股(IPO)市場調研報告》顯示，大中華區的證券交易所在2011年完成410宗IPO，融資總額為793億美元，其中，截至今年11月底，以IPO宗數計算，深交所IPO宗數位列全球證券交易所第一，以融資額計算，深交所全球第二、港交所全球第三、上交所全球第四。

　　與上市火爆的景象相反，新股上市後的表現卻“慘不忍睹”：在今年的276家IPO公司中，共有181家公司跌破發行價，破發率高達65.58%。但更讓人擔憂的是，在明年上半年，A股將迎來一波擴容高峰。最新統計數據顯示，截至12月23日，A股IPO審核通過但尚未發行的公司有58家，其中不乏中交股份、陜煤股份這樣的超級大盤股。在有統計數據的56家公司中，預計發行股份總數達77.3億份，預計募集資金則達589.4億元。

　　歐債危機陰魂不散

　　歐洲債務危機是指在2008年金融危機發生後，希臘等歐盟國家所發生的債務危機。

　　2009年12月全球三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，從2010年起開始蔓延至歐洲其他國家，伴隨著德國等歐元區的龍頭國開始受到危機的影響，歐元大幅下跌，整個歐元區正面臨前所未有的挑戰。這次危機仍在持續，不僅嚴重影響了歐洲的經濟秩序，還威脅到了歐盟及歐元區各國的團結，有評論家更推測歐元區最終會解體收場。

　　今年下半年希臘最終走向債務違約並打破了歐元區不談“分家”的禁忌，危機進一步向意大利和西班牙等國蔓延。

　　在此過程中，歐元區問題國債這顆“毒瘤”不斷膨脹，毒性不斷增強。由於不知道誰會在危機中倒下，歐洲銀行人人自危，信貸緊縮局面驟然加劇。為了減損，歐洲銀行竭力拋售問題國債，這更加重了重債國的困境，而信貸緊縮則有損實體經濟的復蘇。

　　由於歐債危機久拖不決，歐元區經濟將在2012年重陷衰退。隨著國際通用銀行風險控制標準《巴塞爾協議III》執行期限的臨近和歐盟新資本充足率要求的提出，遭遇信貸緊縮的歐洲金融業苦於“找錢難”，不少歐洲銀行近期開始變賣“家當”，靠出售部分資産來充實資本金。明年上半年將迎來歐元區國家和歐洲銀行發債的“雙高峰”，歐洲金融市場將在融資高峰期陷入融資難的尷尬境地。更為堪憂的是，歐債危機的外溢影響已經開始顯現。迫於資金面壓力，歐洲金融機構近來紛紛從外部市場撤資，給亞洲等其他地區造成了顯著衝擊。

　　地産調控綁架股指

　　今年股市大跌，相當多的分析人士認為“史上最嚴厲的房地産調控”也是最主要的誘因之一。

　　開年之初，國務院常務會議就確定從八個方面對房地産市場進行全面調控，業內將其簡稱為“新國八條”。此輪房地産宏觀調控集結了行政手段和經濟手段，限購、限貸、限價、提高準備金率……系列調控政策如組合拳。“新國八條”開啟了“史上最嚴厲”的房地産市場調控政策的序幕，直接導致了兩個結果：一是開發商出現資金鏈短缺的問題，進而也引發了市場對銀行信貸風險的擔憂；二是房價快速上漲的勢頭初步得到遏制，房地産市場逐漸顯現成交量和成交價格雙雙下行的局面，購房者繼續持幣觀望。

　　起初，不少投資者還天真地以為天量樓市資金有望流向股市。然而，事實上，由於房地産行業産業鏈條長，同時具有金融屬性，對房地産行業實施的宏觀調控政策作用到股市上，往往産生“牽一髮而動全身”的功效不僅房地産板塊率先下跌，而且拖累銀行、鋼鐵和水泥等藍籌權重板塊下跌，進而綁架股指隨波逐流。

　　銀根收緊釜底抽薪

　　對於資金推動型特徵明顯的中國股市而言，銀根收緊無異於釜底抽薪。

　　2011年我國貨幣政策由此前的“適度寬鬆”調整為“穩健”，此前應對金融危機時的適度寬鬆貨幣政策正式退出。為了控制此前積極的財政政策和寬鬆的貨幣帶來的通貨膨脹，央行綜合運用減少貨幣投放量，公開市場回購，提高銀行準備金率，加息等手段收縮銀根。從2011年1月份開始，年內央行加息3次，上調存款準備金率6次，大型金融機構存款準備金率曾經達到21.5%的歷史高位。不過由於11月份我國CPI回落至4.2%，PPI回落到2.7%，通脹壓力明顯緩解，緊縮調控政策開始適時微調。央行決定，從12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，存款準備金率目前是21%。

　　通脹之下難有牛市

　　這一年，通脹的陰霾和股市如影隨形，久久難以驅散。

　　國家統計局數據顯示，7月份我國CPI同比上漲6.5%，創37個月新高；PPI同比上漲7.5%，環比持平。7月份數據顯示通脹壓力巨大，之後通脹率見頂回落，但仍然維持在高位水平。10月份開始，CPI大幅回落，至11月份CPI同比上漲4.2%，創2010年10月以來14個月新低；PPI同比上漲2.7%，環比下降0.7%，創下23個月新低。至此，通脹壓力略有緩解。

　　股諺説，通脹無牛市。高通脹造成企業高成本，這將蠶食掉部分上市公司的利潤，影響其業績增長，使估值降低；高通脹直接觸發央行緊縮性的貨幣政策反應，使股市上漲所需要的資金推動力大大削弱。高通脹所釋放的宏觀經濟失衡信號，會加大投資者對經濟前景的不確定性，從而造成股市持續低迷。

　　下滑預期壓制做多

　　作為經濟的晴雨錶，經濟增長預期的下滑無疑將令股市欲振乏力。

　　由於2011年以來，控通脹成為了經濟工作的重心，央行的緊縮性貨幣政策持續推出，市場流動性一直處於偏緊狀態，致使企業融資面臨困難，最終影響到實體經濟的發展。隨著緊縮性貨幣政策累積效應的不斷顯現，其對實體經濟的負面影響增加，經濟增速下滑速度有所加快，11月份PMI回落到49%，這是自2009年3月份以來33個月內首次回落到50%的經濟榮枯分界線下方，預示經濟景氣從擴張轉為收縮，四季度中國經濟增速繼續下滑已成定局。而從外圍環境看，在歐債危機仍然蔓延的情況下，當前全球經濟仍然面臨著巨大的壓力，經濟增速下滑趨勢並未得到扭轉。

　　面對經濟增速持續下滑，雖然我國政策面微調步伐穩步推進，但經濟基本面的惡化將有可能對沖掉部分政策效果，因此，股市在短期內出現向好的概率仍然較小。

　　國際板屢屢攪局

　　在2011年，“國際板”這三個字簡直就是A股市場的致命死神，每每傳出國際板有進展的消息，市場均應聲暴跌。

　　5月，時任證監會主席的尚福林一句“我們離推出國際板越來越近了”讓A股暴跌近3%；6月，發改委經濟體制綜合改革司副司長連啟華表示證監會今年會考慮在上交所擇機推出國際板，A股又下挫近2%；7月，市場再度傳聞國際板細則已出臺，A股再跌1%；11月，市場又有傳言稱上交所副總經理徐明表示A股國際板目前已基本準備就緒並隨時可能推出，A股應聲跌2.5%。

　　最悲催的還是在11月底，“國際板馬上要走內部流程，預計12月中旬要到證監會內部商議”的傳聞重挫A股和B股，11月30日滬指狂瀉3.3%，B股跳水逾6%。

　　大非出逃打擊信心

　　儘管2011年A股持續低迷，但期間的每一次超跌反彈，大小非們都毫不猶豫地選擇了奪路而逃。大小非瘋狂套現在令股市資金面抽血的同時，也打擊場內投資者的持股信心。

　　今年以來滬深兩市累計已有約600家上市公司遭到了凈減持，“大小非”套現資金已高達880億元。這一數字，已經超出中國水電、新華保險、中交股份和陜煤股份四大IPO的融資總量。而接下來，A股解禁市值將迎來高峰期，更多的大小非們正在虎視眈眈等待著套現豐厚的利潤。

　　解禁潮兇猛，也使A股成為上市公司高管及其關聯人員的“提款機”。據統計，年初至今，已經有上市公司高管超過2000人次，累計減持套現資金接近100億元。最典型的案例莫過於華誼兄弟。2011年5月6日，包括馬雲、高民、虞鋒、王育蓮和江南春在內的5位股東總共減持華誼兄弟2780萬股股票。