商業百貨進入平穩增長期，電商威脅，有行業壁壘的才能越發衝出重圍

　　理財週報記者 任家河/文

　　今年7月份CPI到達峰值6.5%，此後隨著CPI走低，商業零售的營業收入和凈利潤增速也慢了下來。

　　其實眾所週知，慢的不僅是增速，還有零售消費行業的若干股票價格。哪怕這些公司今年將保持100%的凈利潤增長，2012年仍有希望增長50%，但投資者仍然不感興趣。

　　專業經營皮革市場的海寧皮城2011年凈利潤預增95%-125%，2012年券商預計增長50%以上，但海寧皮城的股價仍然安然不動，動態市盈率只有26倍，甚至在過去的三個月跌掉10%的股價。

　　對經濟形勢低迷的悲觀預期和對大盤繼續探底的憂慮已經使得投資者錯殺了許多優秀公司，紛紛離場積蓄力量，等待抄底。

　　殊不知，割肉也要講求投資藝術，即使對同一行業的上市公司，仍需辨明真偽。在商業零售這個依賴消費增長的行業裏，絕大多數的上市公司已經失去了快速增長的動力，業績無法爆發也無法繼續高速增長，原因是大部分商場超市沒有內生增長也無外延擴張，單純依靠國內消費自然增長的時代已經成為過去，甚至在電商的步步緊逼之下，實體類商超的市場佔有率已經開始受到衝擊。

　　商超競爭“零和博弈”

　　湘財證券研究所統計，網購佔社會總額的比例已從2007年的1%增加到2010年的4%，這一數字在2011年將會有更加顯著的擴大，而消費者群體明顯的購物現象表明，網購已經不僅局限于標準化和低端産品，一些大型電商如京東商城對奢侈品頻道的上線和專業奢侈品網站的設立，對傳統商超已經形成合圍之勢，未來黃金、白銀、鑽石、高級化粧品都已經被電商列在銷售之列。

　　在這場幾乎是零和博弈的遊戲當中，傳統的商超連鎖單純依靠自己新設店面已無法滿足公司持續高速增長，收購兼併反而成為另外一條出路，上市公司利用資金優勢收購當地較小商超，利用規模優勢迅速吸收合併，既能減少新建店面帶來的連續虧損風險，還能實實在在減少競爭者，可謂一舉兩得，只不過這樣的機會並不多。2011年永輝超市收購北京易買得，新華都收購杭州易買得，2008年物美集團收購寧夏新華百貨，都是外延性擴張的優秀典範。但可惜的是，這樣的機會並不多，最後能夠通過要約或者協議收購成功的案例就更加少了。

　　新華百貨稱雄大西北

　　於是，新華百貨這種地處寧夏，下一步將要輻射內蒙古的邊遠連鎖商超佔盡了優勢。首先是位置偏遠，不同於東部人口密集的區域，電商受物流配送範圍的限制，近幾年內還無法對新華百貨所在地區構成衝擊，在地理位置上來説，新華百貨仍然具有一定的壁壘。

　　其次是，新華百貨在原有百貨業務的基礎上，利用大股東物美超市的成熟經驗，在生活超市和便利店業務不斷發力，成為新華百貨未來最具希望的業務板塊。新華百貨上半年新開大賣場2 家，生活超市3家，便利店10家。超市部分收入8.02億元，同比增長54.34%；百貨收入11.59億元，同比增長19.85%；超市增速明顯快於百貨。下一步，新華百貨計劃每年10家店，從公佈的租金水平看，新店並未構成公司經營壓力。

　　不過，新華百貨在西北地區稱雄的經驗無法複製到東部來，東部地區商超只能通過錯位經營或渠道下沉等差異化競爭戰略謀利。據劉飛燁分析，天虹商場通過社區百貨這一錯位經營戰略實現打破區域割據的目的，天虹在向外擴過程中，通過社區百貨與區域內的強勁競爭對手形成錯位經營，面臨的競爭壓力相對較小，可實現門店的盈利，一旦第一家門店開始盈利之後，就會開設第二家、第三家店，擴大銷售規模，實現規模優勢，以後開設的門店的培育期會逐漸縮短；文峰股份通過將渠道下沉到競爭對手尚未涉足的縣級市，搶灘市場空白，在縣域內積極布點，實現快速發展。

　　這種差異化的競爭短期內確實起到了促進上市公司盈利的作用，天虹商場前三季度凈利潤增加33%，2011年凈利潤預增25%-50%；文峰股份前三季度凈利潤增加25%。只不過，差異化的策略能否形成壁壘卻難以判斷，天虹百貨做社區百貨的戰略思想早在多年前物美超市建設便利超市時就有應用，而且天虹百貨的策略能否不斷的成功複製也讓人存疑。

　　更大的疑問來自對文峰股份的擔心，首先是文峰股份渠道下沉搶灘空白市場的單店盈利時間在四線城市難以控制，往往多年苦心經營卻客流量稀少；其次是文峰股份2011年借助國際金價上升，黃金銷量猛增增厚了業績，但如今美元升值導致黃金降價，銷量大幅下滑，黃金銷售所貢獻的利潤在未來幾年都會少於2011年度；最後是文峰股份對商業地産的涉入，利用新上市募集資金開始自建商業地産的道路，美邦服飾在2008年上市之後已經走過一次，其購買商業地産所産生的均攤費用在最初幾年嚴重拉低了公司的每股收益，而當前嚴厲的地産調控政策更加增加了文峰股份商業地産項目的不確定性。

　　海寧皮城壁壘高

　　與上述幾家商超門檻較低對比，海寧皮城的公司壁壘要高上許多。

　　海寧皮城是“海寧中國皮革城”的舉辦者和經營者。公司主要從事“海寧中國皮革城”市場商鋪及配套物業的銷售、租賃，致力於整合皮革産業價值鏈的上下游，在皮革製品生産、營銷和交易等環節向生産商、經銷商、代理商、消費者和採購商等提供配套服務。2010年公司營業收入為10.2億元，歸屬上市公司股東的凈利潤為2.5億元。

　　前三季度凈利潤3.5億，同比增長112.57%，新商場新鄉海寧皮革城也順利開業。

　　該市場是中原經濟區規模最大的皮革專業市場，也是海寧中國皮革城實施外拓戰略以來首次在大中城市開辦“銷地型”市場。

　　瑞銀證券彭子姮一直以來十分看好海寧皮城，認為海寧皮城的外擴本質上是在幫助生産企業建立渠道，與廠商共同分享原渠道商的利潤，站在廠商角度思考問題，在本地積極處理原料和品牌難題，在外擴中幫助解決渠道問題。