商業零售業：利空殆盡 買入時機到來

　　中信證券

　　經濟增長與結構轉型、居民收入較快提高、消費升級、溫和通脹、政策促進等仍將是推動2011年商業零售企業景氣提升的重要因素，我們預計2011年社銷總額增速為18.06%。

　　居民收入增速提升。

　　從數據來看，可見消費者信心指數反彈、居民收入增速提升，都對零售業形成利好。2011年3月，消費者信心、滿意、預期指數環比大幅提升，分別上升7.98、5.23、9.67個點，達到107.6、104.75、109.32，3月份消費者信心指數創去年10月以來新高。在收入效應、溫和通脹、行業政策不斷推進的利好刺激下，批發零售業企業景氣指數和企業家信心指數也逐季走高。

　　另據中國銀聯聯合新華社發佈的“新華。銀聯中國銀行(601988)卡消費信心指數”(簡稱“BCCI”)顯示，2011年3月份的BCCI為86.72，環比上升0.68，同比下降0.17。食品價格繼續回落，汽車等非生活必需品消費回暖，同時宏觀調控政策進一步明朗，共同推動了BCCI連續回升。

　　一季度，我國城鄉居民收入穩定增長，農村居民收入增速快於城鎮居民。其中，城鎮居民人均可支配收入5963元，同比增長12.3%，扣除價格因素，實際增長7.1%。農村居民人均現金收入2187元，增長20.6%，扣除價格因素，實際增長14.3%。一季度城鎮職工平均工資為9476元，同比增長14.69%。

　　年初至今，全國已有13個省份進行了最低工資標準適度調整，平均上調的幅度是22.8%，延續了2010年的快速增長態勢。人力資源和社會保障部副部長楊志明4月在全國勞動關係工作會議上表示我國要努力實現職工工資年均增長15%，以達到在“十二五”期間實現職工工資增長翻番。《十二五規劃綱要》中提出城鄉居民可支配收入年均實際增速不低於7%。我們認為，居民收入快速提升是擴大消費的根本動力。

　　系統買入時機到來。

　　從估值角度看，中信重點零售公司歷史最低市盈率(PE)估值水平為16.64倍(2006年1月6日)，歷史最高PE估值水平為70.35倍(2001年6月15日)，平均PE估值水平為40.49倍。零售公司與大盤的歷史估值水平相比較顯示，零售公司估值平均水平是大盤的1.49倍，最高值為1.92倍，最低值為1.07倍。

　　在目前情況下，我們認為商業股的合理估值水平應該在2011年25～30倍PE。我們重點跟蹤的商業零售公司以2011年為基期的未來2年剔除非經常性損益後的主業凈利潤的年複合增長率預計在30%以上。重點公司2011年～2012年動態PE(中值)分別為27、21倍，估值水平處於合理區間，其中部分公司2011年PE在20倍左右，甚至更低。

　　目前零售與大盤的估值比價倍數為1.62倍，處於歷史平均水平。經過此輪調整，大部分零售公司估值已處於歷史低端水平。我們認為，在經濟結構調整、居民收入不斷提升、城市化進程加速推進、消費升級等因素刺激下，行業穩健發展趨勢並未改變，大部分公司此輪股價調整已基本到位，行業再次迎來系統性買入機會。我們維持行業“強于大市”評級。

　　我們認為目前商業零售業利空殆盡，目前股價也充分反映和消化了行業不好預期(包括網購的衝擊、人工成本、租金的快速上漲等)，後續行業政策的不斷推進以及行業良好的一季報將成為股價催化劑，考慮到商業股流動性差等因素，投資策略上更應該未雨綢繆超前佈局。

　　依次推薦關注：1、估值安全、預期有事件刺激的題材股：新華百貨(600785；估值百貨子行業最低，後續物美回歸進程或將加快)、歐亞集團(600697；激勵基金方案已經出臺)、合肥百貨(000417；增發已經獲批)、鄂武商(配股已經通過，後續仍有重組預期)、百聯集團(友誼股份(600827；重組獲批等待中，股權激勵或有突破)、東百集團(600693；大股東可能變更)、西單商場(600723；重組獲批等待中)等。

　　2、估值安全、預期後續業績高速成長或者大幅反轉的：海寧皮城(002344；業績持續高速成長，預計2011年全年有望增長100%以上)、華聯綜超(600361；預計2011年業績有望反轉)等。

　　3、增長穩健的白馬股。蘇寧電器(002024)、小商品城(600415)、永輝超市(601933)、重慶百貨(600729)、成商集團(600828)、武漢中百(000759)、友阿股份(002277)等。