近日，證監會網站集中公佈了一批主板、中小板擬上市公司IPO被否原因，時間段集中在2011年5月至10月底，涉及被否企業26家。這是自今年1月、9月兩次公佈擬上市公司被否信息之後，證監會第三次揭開企業被否的“廬山真面目”。

　　據本報記者統計，26家IPO被否企業中，有13家企業是因為持續盈利能力存疑而“倒下”，佔比高達50%，這也是此前歷次證監會公佈企業IPO被否原因當中的“頭號殺手”。

　　值得一提的是，此前並不突出的募集資金投向問題在此次公佈的情況當中“異軍突起”，26家被否企業當中，涉及到募集資金投向問題而導致IPO失敗的企業達到8家之多，超過獨立性問題所涉及企業，由此，募集資金投向問題名列今年5到10月份企業IPO被否原因的“亞軍”。

　　此外，從發審委意見來看，各個企業IPO被否的原因大部分只涉及到《首次公開發行股票並上市管理辦法》的一條，京客隆等少數幾家企業被否原因涉及到兩條，只有雲南文山鬥南錳業“身中數彈”，不符合的條款多達三條，涉及到持續盈利能力存疑和募集資金投向兩大問題，成為IPO被否企業之最。

　　“公佈的否決原因不是全部原因，但可以確定是最重要的也是最致命的。”12月14日，一位投行人士作出如是評價。

　　持續盈利能力存疑居首

　　“財務會計審核的重點是關注企業的真實性。財務指標要進行縱向比較，以及與同行業比較。”在2011年第四期保薦代表人培訓會議上，證監會發行部人士強調，監管層重點關注財務指標中的異常項目，特別是毛利率。

　　此次因持續盈利能力存疑而被否的13家擬上市企業當中，即有不少企業因毛利率異常而折戟。

　　寧波樂歌視訊股份有限公司即為典型代表。發審委指出，樂歌視訊2008年至2011年1月-6月的綜合毛利率分別為36.23%、39.65%、38.65%和38.30%，高於同行業上市公司水平。而公司在招股書中未作出充分解釋，據此，發審委無法判斷上述事項的合理性及對持續盈利能力是否構成不利影響。

　　“同病相憐”的還有上海利步瑞服飾股份有限公司。發審委指出，公司報告期主營業務毛利率及銷售凈利率顯著高於同行業水平，而招股書對其合理性解釋不夠充分。

　　與之相對應的是，主營産品毛利率逐年下滑，也成為雲南文山鬥南錳業股份有限公司IPO被否原因之一。

　　此外，兩家被否服裝企業亦因庫存增長，以及存貨週轉率高於同業，導致發審委對其持續盈利産生質疑而折戟。

　　發審委指出，維格娜絲時裝股份有限公司報告期內在店舖數量增長的情況下，服裝銷售數量卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，未來盈利能力存在較大不確定性；山東舒朗服裝服飾股份有限公司報告期存貨金額大幅增長，存貨週轉率遠低於同行業上市公司平均水平，由此雙雙遭到否決。

　　此外，對於持續盈利的判斷，綜合競爭力這一指標的重要性再次得到印證。

　　依賴於中石油系統的大慶油田井泰石油工程技術股份有限公司IPO被否，即是一例。發審委指出，報告期內公司業務在大慶油田公司和吉林油田公司（井泰石油兩大客戶）同類業務中佔比較低，綜合競爭能力較弱。

　　而即使行業地位穩固，如湖北凱龍化工集團股份有限公司，在湖北省炸藥生産企業中排名第一，亦難免遭否，原因則在於關聯銷售。

　　發審委指出，湖北省內炸藥生産、經營企業通過合資成立湖北聯興公司對省內工業炸藥的供銷進行管制。凱龍化工作為湖北省內第一大炸藥生産企業，也是湖北聯興持股13%的第一大股東。報告期內公司關聯銷售金額及比重較大，2008年、2009年、2010年發行人37%、45%、43%的銷售收入通過湖北聯興實現，難以判斷此種模式對公司持續盈利能力的影響。

　　募集資金投向攔路

　　不同於以往的是，募集資金投向成為此次公佈的26家擬上市企業IPO被否的第二大“攔路虎”，涉及企業8家。

　　山東金創股份有限公司上會折戟，則倒在募集資金投向問題上。

　　發審委指出，根據現場詢問情況，公司對蓬萊市大柳行金礦的實際託管狀況與2008年9月21日簽訂的《蓬萊市大柳行金礦經營性資産託管協議》存在較大差異，無法確定公司能否對大柳行金礦進行有效控制。由於收購大柳行金礦的採礦權及相關經營性資産項目是本次募集資金投資項目，因此該募投項目的實施存在不確定性。

　　事實上，山東金創實屬特例，更多的募集資金投向問題則指向了盈利前景和産能消化的不確定。

　　根據發審委公告的具體情況來看，利民化工股份有限公司、福建龍馬環衛裝備股份有限公司、深圳中航信息科技産業股份有限公司、浙江九洲藥業股份有限公司，4家企業募集資金投資項目的市場前景和盈利能力不確定，均面臨産能過剩風險，因此遭到否決。

　　此外，“身中數彈”的鬥南錳業，其IPO折戟的最重要原因當屬募集資金投向與發改委意見不符，成為唯一一家違反《首次公開發行股票並上市管理辦法》第四十條的擬上市企業，據其規定，“募集資金投資項目應當符合國家産業政策、投資管理、環境保護、土地管理以及其他法律、法規和規章的規定。”