【財經網(博客,微博)專稿】記者 葉蘭娣

　　11月27日，國金證券（600109.SH）最新發佈的銀行業2012年年度報告顯示，從完整的週期來看，只有零售銀行才能獲得持續的溢價。

　　報告表示，銀行業的溢價來自於模式創新，尤其是當這種模式創新能帶來更高的風險資本回報時，在快速創新的現代金融體系裏，轉型溢價成為銀行價值的最主要組成部分，從各國銀行的發展歷史看，轉型中的銀行其估值水平可以是傳統銀行的2-3倍。

　　報告稱，市場對零售化和全能化都給過高溢價，零售銀行估值提升的契機在於利率市場化推進以及金融脫媒加劇，全能銀行估值提升在於經濟快速發展以及搶佔市場份額實現的高速增長。

　　從既有的案例來看，典型高溢價零售銀行如香港恒生銀行和美國富國銀行，零售業務的弱週期性使得其估值溢價始終存在；此外，全能銀行的代表花旗銀行也曾在1998-2000年獲得極高的溢價，但由於業績順週期波動幅度大，溢價很不穩定，在經濟衰退期間下滑尤為明顯。

　　報告表示，零售銀行優勢在於資金成本低，專注于現有風險控制體系成熟的零售貸款領域（包括個人和小企業），無需冒未知風險就能賺錢；而全能銀行越來越需要涉足高更顯的複雜業務（如資産證券化）才能獲得較高的回報。在年景好的時期，零售銀行的不良率與其他銀行差不多，體現不出優勢，但在壞年景其不良率上的優勢就得到體現。

　　報告認為，銀行股未來大機會只存在於流動性大幅放鬆，在流動性不是很好的時候銀行的價值更多體現在低估值下的防守，即便是未來發現銀行資産質量穩健，悲觀預期修正，但流動性不具備支撐的環境下，銀行股也難以重現持續遠超大盤的反彈。

　　報告預計，銀行業2012年貸款增速仍將表現出趨同化特點，與2011年差異不大，而息差高點將出現在2012年1季度，之後會開始略微下行。在這種情況下，市場更需要關注的是新增貸款的結構差異，小企業貸款投放多的銀行在息差上會體現出優勢。

　　（證券市場週刊供稿）