董登新(博客,微博)王海平

　　A股市場猶如“貔貅”般的退市機制，使得一隻只“烏鴉”搖身一變成了“不死鳥”。於是，一幕幕“烏鴉”的“成鳳之旅”在不斷的上演著。這些戲劇的上演無疑對社會的財富造成了巨大的浪費。*ST寶誠五次易主，不斷地上演著重組再重組的故事，但是真理是不容褻瀆的，烏鴉終究是變不成鳳凰的。

　　l996年3月l5日，石勸業在上交所上市交易，股票代碼600892。上市公司在1996年是一種十分稀缺的資源，石勸業上市後是如此業績，不賣殼行嗎?群雄逐鹿後，河南思達公司以每股3.08元將石勸業納入懷中。l997年思達入主石勸業時，購買股權的成本4597．52萬元，l999年河南思達贈與石勸業2091．75萬元，兩年來，不計其它，河南思達在石勸業上的直接投入是6689．27萬元，而在2000年將石勸業轉讓給湖南大學百泉集團的價格是每股2．0元，一進一齣，兩年來的直接損失是3703.8萬元。多麼珍貴的資金就這樣白白地浪費了。

　　湖南大學並沒有使這只“不死鳥”變成“鳳凰”。湖南大學百泉集團公司心有餘而力不足，湖南大學盟友中國泰盛投資控股有限公司出資4800萬元入股百泉集團，持股比例92.31%。等於説此時的*ST湖科的實際控股股東是中國泰盛投資控股有限公司。不知道湖南大學在這場遊戲中是否有虧損，無論是虧是盈對於實體經濟來説他們是毫無貢獻的，沒有讓這些寶貴的資源為社會創造更多的價值。從利己的角度講這也是很不理性的。

　　殼資源的稀缺性吸引了中國華星汽車貿易公司，深圳市百泉科技發展有限責任公司將其所持有的本公司14927000股（佔總股本的29.56%）社會法人股轉讓給中國華星汽車貿易（集團）公司。中國華星汽車貿易（集團）公司成為本公司第一大股東。至今ST寶誠依然沒能“摘帽”，不知道大股東是否還有耐心等下去？

　　分析*ST寶誠歷年的財務數據不難發現它在玩著“二一二”報表重組法。但垃圾股重組後依然是垃圾股，最終的結局是浪費更多的財富，禍害更多的企業，這違背了股市的初衷。資源的有效配置，更多的人享受發展帶來的好處這才是股市的初衷。

　　這一切不能全怪那些“尋殼”的人，同時也不能怪這些“殼”，只能怪我們股市的體制不健全。筆者認為要解決A股這特有的“不死鳥”以及“尋殼”現象應當解決故事的“進”和“出”。

　　“進”的問題是指新股發行制度需要改革。首先，國家應立法嚴懲違規的保薦機構，始終將投資者的利益放在第一位。其次，要將新股發行審核過程透明化，減少尋租空間，讓真正的好企業去上市。再次，著重以法規制度規定以低市盈率核定發行價和大幅縮小一、二級市場差價，才能真正維護投資者利益。最後，國家應當完善金融體系，為中小企提供更多的融資渠道，發展債券市場就是個不錯的方法，以此可以減少“尋殼者”的數量。讓更多的優質公司上市，將垃圾公司阻擋在門外，可以大幅減少“殼”的數量。

　　“退”的問題就是指完善退市機制。讓垃圾股從市場上消失，讓“殼”變得一文不值。垃圾股的退市可以為其他優質公司的上市讓位，從而使資源得到更好地配置。

　　通過法制法規的不斷健全，A股市場會有更多的“鳳凰”上市，他們不需要尋找“烏鴉變鳳凰”的“道路”。

　　（董登新為武漢科技大學金融證券研究所所長、湖北省中小企業研究中心主任；王海平為武漢科技大學金融證券研究所碩士研究生）